查看完整版本: 茅台或开启改革大幕 剥离中低端和股权激励将开启新未来

茅台或开启改革大幕 剥离中低端和股权激励将开启新未来

公司改革大局或已确定，14-15 年或有突破。据茅台公司官网报道，贵州省国资委主任一行莅临茅台，要求茅台集团要牢牢把握当前改革工作的核心是产权制度改革，提出具体、明细的改革方案，突出主题，明确集团公司与各级子公司间的产权结构，加快发展步伐。从各方面的报道综合来看，茅台近期在股权和业务结构上做出一定调整的概率较大。按照《贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》要求，“三年内全面完成监管企业产权制度改革任务”。同时，《计划》也对改革的“时间表”做出了安排。2014 年，抓好调查研究、方案制定，全面启动监管企业集团层面以及子公司产权制度改革，探索建立监管企业改革改制操作平台及运行机制。2015 年，监管企业集团层面及子公司产权制度改革取得突破性进展，投资运营公司规范运行；国有资本与各类社会资本广泛融合，混合所有制企业治理模式基本形成。2016 年，全面完成监管企业集团层面及子公司产权制度改革；全面建立现代企业制度，企业法人治理结构完善，董事会规范高效运转，“三项制度”改革基本到位，企业活力、竞争力和带动力明显增强。茅台集团作为贵州国有企业的龙头，率先示范的概率较大。

　　剥离系列酒有利于专注高端，对净利润的影响较小。按照公开报道，股份公司可能在未来剥离系列酒，专注于主品牌和高端白酒，核心品牌的高端形象更为清晰，但也限制了上市公司未来发展中低端白酒的可能。12 年公司系列酒占公司收入的9%，净利润约占4%。13 年由于系列酒受冲击较大占比估计更低。因此，我们认为剥离系列酒对公司净利润影响较小。

　　股权激励或打开市场想象空间，有利于进一步扩大高端白酒市场份额。公司这次明确提出了在股份公司开展股权激励或员工持股的计划，之前公司在股改的时候也做过股权激励的承诺。我们估计由于习主席前期的讲话，激励的力度或不会太大，摊薄不会太大，但是对公司中长期利润的改善仍不可小觑。茅台自身的利润率已较高，内部的费用成本改善影响有限，主要的看点仍是公司销售的改善空间。目前公司的营销模式还相对粗糙，改善空间较大，完全有可能充分利用”国酒”品牌优势，进一步压缩其他中高端白酒的市场空间，扩大自身市场份额。不过可能会增加短期业绩的不确定性。

　　茅台标杆作用明显，或打开地方国有白酒企业股权激励的大幕。茅台作为行业龙头，对其他企业尤其其他白酒企业的示范作用会非常巨大，而且目前正处于白酒调整期，股价和增长预期都较低，也有利于激励方案的通过。我们维持年度策略中的观点，看好有潜在激励和改制概念的地方白酒企业，尤其是老白干酒和沱牌舍得。

　　上调公司评级至“买入”。我们预计公司14-16 年EPS 分别为14.35、16.87 和19.31 元（未考虑激励摊薄和剥离系列酒），分别同比增长12.0%、17.5%和14.5%，目前对应动态市盈率分别为10、9、8 倍。目前公司估值还处于全球较低水平，股权激励打开了市场想象空间，长期来看给与15-20 倍较为合理，估值修正空间较大，上调评级至“买入”。(兴业证券股份有限公司)