[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
不卑不亢盘中特征：
周三两市放量调整。最终，上证指数收于2972.58点，下跌70.24点，跌幅2.31%，成交3111.55亿元；深成指收盘10164.74点，下跌437.72点，跌幅4.13%，成交4894.24亿元。两市成交额放大至近8000亿的水平。28个申万一级行业指数中仅银行板块收涨0.13%，而综合、轻工制造和电气设备板块跌幅居前，分别下跌5.33%、5.21%和5.07%。个股方面，两市终盘有177支上涨，358支平盘，2417支下跌，其中盛和资源、郑州煤电和红旗连锁等25家非ST个股涨停，棒杰股份、思创医惠和安妮股份等超50家跌停。
后市研判：  
周三市场放量调整，热点持续性不佳及自媒体看空观点的传播制约投资者风险偏好。此前我们已经提示上方的空间不宜过于乐观，但大幅调整来临后也明显感受到下方的托底力量，后续股指重心有望逐步稳住，但操作性不佳。
其实在周一的调整中，我们就在内部电视中试图解释做空的力量来源，并且提示适当降低仓位的操作策略，我们一直强调当前的几个风险点在于：1、债市风险愈演愈烈，违约事件从民企蔓延至国企，4月10日晚，信用评级为AA+的中国铁路物资股份有限公司公告申请相关债务融资工具于4月11日上午开始暂停交易，涉及九期共168亿元存续债券，市场正在风险暴露中逐步度过刚性兑付退出的阵痛期；2、市场在持续上涨后出现疲态，最明显的一点在于对利好的冷漠表现，上周我们即提到超预期的信贷数据并没有能激起市场的热情，今天具有政策利好的信息安全板块也似乎昙花一现；3、财经大V的言论导向出现逆转，不论是从反弹的空间还是时间看，似乎都达成了此前的一致预期，股指运行方向出现了纠结和犹豫，投资者更容易受到鲜明观点的引导，尤其其中不乏市场影响力较大的自媒体对于股指走势与经济运行状况关系的分析，并给出了对于经济乃至货币流动性的负面展望，而这正是我们持续看好A股市场相较于外围具有更强内生性动力的所在。
不过在今天盘面大幅调整后，我们也明显感受到了尾盘的抵抗力量，虽然不少涨停品种的量能大幅放出也显示了上方的抛盘压力和看空力量所占据的上风，考虑到管理层对于金融市场稳定以及借助直接融资扶持实体经济的意图仍是主基调，后续股指有望逐步企稳，权重板块中此前受到市场关注的妖股可能成为护盘较好的抓手，但就操作层面看，缺乏持续的赚钱效应仍是市场难以吸引更多资金介入的主要原因，考虑到管理层对于场外杠杆清理和场内机构加杠杆的思路，轮番打板带动市场心跳的操作短期难以看到，建议调整中还是逢低关注稳稳的幸福，比如价格、业绩向好拐点和壳资源等标的。
操作策略：
适当降低仓位，低吸高抛，不追涨。

（主持人：严晓鸥 A0230513050003）

【重点推荐报告】
从中美欧日央行资产负债表看基础货币投放——货币政策研究系列报告之六n
结论或者投资建议：
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金融危机爆发后，中、美、日、欧都实施了大量的宽松政策，基础货币投放增长最快的是美国，其次是日本。从央行资产负债表看，中国基础货币投放的主要渠道从国外净资产转变为“对其他存款性公司债权”；危机后，“证券”科目对美元基础货币的投放影响最大；“对欧元区信贷机构的贷款”和“对欧元区居民的有价证券”对欧元基础货币的投放影响最大；“持有国债”对日元基础货币的投放影响最大。
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原因及逻辑：
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基础货币投放增长最快的是美国，其次是日本。以2015年底的基础货币相比2006年底的数据，中国、美国、欧元起和日本的基础货币分别增长了255.4%、364%、123.3%和275.8%。
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中国：2003-2011年，以及2013年，国外净资产都是投放基础货币的主要渠道。从次贷危机后开始，该渠道投放的基础货币规模持续下降，对基础货币投放的贡献度明显降低，2015年对基础货币的投放为负贡献。对其他存款性公司债权，在2006-2011年期间变动不大，自2012年开始明显增加，并在2014年增加量超过国外净资产的增量，2015年为基础货币净投放渠道。未来增加基础货币的渠道可能集中在对政府净债权以及对其他存款性公司债权。
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美国：“证券”科目对美元基础货币的投放影响最大。美元基础货币的大量投放分为三个阶段，对应着美联储实施三轮QE的时间：（1）2008.11-2010.3月，基础货币主要通过“证券”和“贷款”科目余额的增加大量注入市场，该阶段适逢美联储启动QE1。美联储利用大量购入“债券”、“联邦机构债务证券”和“抵押支持债券”的方式取代短期流动性工具；同时为救助濒临破产的AIG、花旗、两房等机构设立创新性融资工具，投放货币；（2）2010.11-2011.6月，基础货币的投放主要依赖于“证券”科目的规模扩张，美联储QE2期间将之前购买的到期抵押贷款支持证券转投资于美国长期国债，同时每月购买750亿美元长期国债，第二轮QE，美联储合计从市场上购买了8500亿美元的长期国债。（3）2012.9-2014.10月末，扩张“证券”科目依然是重要的投放手段，同期基础货币增幅超过50%。2012年9月宣布实施QE3，宣布每月购买400亿美元的抵押贷款支持证券，到2012年12月，扩大资产购买规模450亿美元，替代扭曲操作，这样加上此前的MBS的购买量，合计为每月购买850亿美元。
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欧元区：“对欧元区信贷机构的贷款”和“对欧元区居民的有价证券”对欧元基础货币的投放影响最大。欧元基础货币的大量投放分为三个阶段：（1）2008.11-2010.5，基础货币主要通过“欧元区居民的有价证券”和“对欧元区信贷机构的贷款”投放。欧央行在2008.4-2012.2月开始实施长期再融资操作（LTRO），其中2008年多次进行期限为6个月的LTRO，2009-2011年进行了四次12个月期的LTRO，导致资产负债表中“长期再贷款”科目的余额大幅增加。同时，由于2008年末欧洲央行将原本归于“其他资产”中“成员国央行资产组合”的一部分归入“欧元区居民的有价证”，“欧元区居民的有价证”的增速及其在基础货币中的占比显著提高（2）2011.05-2012.07，基础货币大幅增加7048.7亿欧元，主要通过“对欧元区信贷机构的贷款”投放。对欧元区信贷机构的贷款主要是受欧央行推出的两个三年期的LTRO有关；（3）2014.10-2015.12月，基础货币增加主要依赖于“欧元区居民的有价证券”科目余额的增长，而“对欧元区信贷机构的贷款”的影响自2012年6月开始逐渐式微。由于欧洲央行自2015年3月9日全面开启量化宽松货币政策，每月购买600亿欧元政府及私人债券至2016年9月，使得“欧元区居民的有价证券”科目余额自2015年3月开始加速增长。
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日本：“持有国债”对日元基础货币的投放影响最大。日本基础货币大量投放从2013年开始，此前2007-2012年维持较为平稳的增长。（1）金融危机前至2012年末，日元基础货币增速平稳，日本银行主要通过增加“持有国债”科目的净额投放基础货币，二者增速的相关系数高达0.91。（2）2013年初至今，基础货币大幅增加，主要源于“持有国债”科目余额的持续攀升。背后的原因是：日本银行为实现2%的通胀目标，于2013年4月开始推行无限期的“开放式资产购买”政策，每月购买13万亿的各类资产。此举大幅提高了“持有国债”科目的规模，增加了基础货币的投放。
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对比美欧日的基础货币结构的变化，可以发现，危机之后银行放贷意愿较弱，投放的大量基础货币被银行以超储的形式存放在央行，表现为：美国的准备金占比、欧央行的超额准备金和存款便利占比以及日本银行活期账户余额（包括准备金）占比在危机后都出现了明显提升。这也是欧央行和日本央行实施负利率的重要原因。
(联系人：孟祥娟)

PPP模式推广引发行业变革，盈利模式升级促行业估值提升——投融资机制改革系列报告之三n
投资建议：看好最有可能成为PPP平台型的公司，这和公司的资源、战略、格局、风险控制等因素密切相关，项目获取能力是起点，核心是能够把项目全生命周期的成本做到最优，所以具备很强设计能力和工程总承包能力的企业最有优势，在以上基础上，我们选择其中业绩弹性大、市值弹性大、PEG小的标的，作为PPP的最推荐组合：强烈推荐苏交科（最有可能成为PPP平台型公司）、葛洲坝（风险收益比最佳）、铁汉生态（PPP订单收入比最大）、龙元建设（准备最早，跟踪项目多），建议关注四川路桥、设计股份、东方园林、隧道股份等。
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财政部CPPPC平台上推介的PPP项目投资总需求超过8.1万亿，其中贵州、云南、河南、江苏、辽宁投资额位居前五名，分别为9162亿、7527亿、7035亿、4651亿、3911亿元，合计占入库项目总投资总额的51.3%。市政和交通类项目投资金额占比超过56%。
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从15年下半年开始，PPP项目的落地在逐渐加速，我们预计今年PPP项目会是加速落地的一年，主要变化如下：1）PPP相关政策基本落地，现在有规章可依、有范本可循；2）中央、地方政府、企业、银行、基金等参与方完成磨合期，开始共同推进项目落地；3）地方政府经过一轮人事变动，做政绩的动力明显增强，推动项目有序进行；4）中央非常重视PPP，推动政策还有望继续落地，项目回报有吸引力，回款更有保障。
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PPP推出给建筑行业带来以下变革机遇：1）PPP促进建筑行业集中度提升，优胜劣汰。2）项目盈利能力提升，从赚施工的钱变为赚投资的钱，；3）企业账面现金流好转；4）项目回款更加有保障。
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PPP企业未来的发展远景是成为平台型的公司：即把自身打造成一个专业的PPP项目管理平台，核心放在项目筛选、风险识别、项目管理、融资管理这几个环节，从原来赚设计施工的钱变成赚项目管理、金融利差的钱。未来成长空间巨大。
(联系人：陆玲玲/李杨/李峙屹)

【今日推荐报告】
港股银行业前瞻— 国外投资者对银行板块仍然保持谨慎态度，维持标配n
上周我们拜访了伦敦近二十家机构投资者，其中绝大多数为长期的long only投资者。总体而言，国外投资者对银行板块仍然保持谨慎态度，投资者的担忧主要来自于以下三方面：
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显著的基本面改善难以见到。宏观经济增速下滑和结构改革的背景下，规模扩张放缓、息差下滑将导致收入增速放慢；过剩产能出清将导致不良贷款和拨备压力增加；资本压力上升将导致再融资增加和分红率下降，因此基本面难见改善；
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持续的估值修复亦不可期。过度宽松将推升资产泡沫（股票-地产-债券-黄金和大宗商品）、人民币贬值压力和长期资产质量风险，制约未来货币政策宽松空间和无风险利率下行空间；而稳增长和调结构之间的矛盾又使得供给侧改革和经济金融改革推进缓慢，货币超发和资本管制会引发泡沫危机担忧并影响政府公信力，投资者信心从而风险偏好难以显著提升，因此银行长期估值受到抑制；
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从近期热点政策来看，投资者普遍对债转股效果表示质疑。如果只有正常类贷款符合债转股的要求，那么企业和银行都不会有很强的积极性。因为对于企业来说，银行在成为他们新股东之后可以干预日常运营并要求更高的股利收益；对于银行来说，他们不得不放弃眼前的利息收入和追索权利且要面对更高的资本压力，与此同时未来股利收益和处置收益仍然取决于企业的盈利能力能否改善。如果只有不良贷款符合债转股的要求，企业会有积极性，但银行会由于利息收入下降、流动性风险上升和资本压力加剧而缺乏积极性。因为不良贷款中过剩产能行业占据了65%，这些行业普遍行业集中度和产能利用率低而亏损度高，因此很难通过贷款或者债券获得再融资。即使银行能够将债权转为股权，这些问题企业的盈利能力和偿付能力也不会轻易改善。即便政府通过注入资金或降低风险权重来鼓励债转股从而暂时性的降低银行的不良贷款压力，过度的流动性宽松也会导致进一步的资产泡沫和人民币贬值压力，并且鼓励银行进一步为过剩产能的僵尸企业提供资金从而与政府正在实行的供给侧改革相矛盾，最终推升长期系统性风险。
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维持标配。展望二季度，由于人民币汇率相对稳定、物价上涨相对温和以及经济复苏势头持续，因此银行板块短期或现估值修复。但是展望下半年，由于我们对银行中长期的基本面和估值仍然保持谨慎态度，我们维持标配评级。下行催化剂包括：（1）越来越多的P2P平台、信托贷款和低评级信用债出现违约, 2016年以来债券违约加速，年初至今已有24只债券违约，而违约主体也从民营企业蔓延至国企央企。在2014年以来违约的53只债券中，过剩产能行业占到了40%以上，而这些企业的违约也将带来“违约-再融资难度上升-违约风险进一步上升”的恶性循环。今年三月和四月，分别有62家和59家企业选择取消或者暂停债券发行，而企业债收益率风险溢价也较2015年初上升了30个基点。根据我们的测算，违约高峰期集中在今年四月和五月，预计在没有在再融资的前提下，每月将有超过500亿元的到期债券有违约风险，其中过剩产能行业有违约风险的债券将达到300亿；（2） 投资和出口复苏势头难以持续，盈利增速低于预期；（3） 持续上涨的物价房价将导致货币宽松空间收窄，下半年美国加息预期升温，资金外流压力加大人民币贬值预期，降准和公开市场操作力度继续减弱；（4） 伴随银行估值修复，基于资本压力越来越多银行进行再融资，目前持有银行头寸的投资者选择逢高减持。
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配对交易。一些投资者可能担忧银行板块的低估值和高股息率以及政府超预期的稳增长政策可能带来板块上行风险，依据各银行真实不良率与隐含不良率的比较以及资本压力的测算，我们建议投资者进行配对交易，多建行空农行或者多重农空招行。
(联系人：薛慧如)

瑞康医药（002589）点评：器械分销全国化初具规模，五大业务板块打造医院综合服务商2015年收入增长25.23%，扣非净利润增长29.65%。2015年实现收入97.5亿，增长25.23%，归母净利润2.36亿，增长30.36%，扣非净利润2.27亿，增长29.65%，EPS0.43元，符合预期。四季度单季实现收入27.11亿，增长24.16%，归母净利润7005万，增长35.08%，扣非净利润6811万，增长54.74%。公司药品业务收入增长20%，省内龙头地位稳固，新一轮招标有望带来市场集中度的进一步提升。
2015完成14省器械业务布局，5大业务板块高度协同。公司为打造覆盖全国的综合服务商明确了药品供应链服务、医疗器械供应链服务、医疗后勤服务、移动医疗、第三方物流五大业务板块。公司的布局模式：以瑞康世纪为首的数家全资公司有望作为各省的分销平台统一输出管理和物流资源，多家51%控股公司在保持管理层激励的前提下通过瑞康的管理系统协同运作，鼎丞、旺云等公司作为PBM移动医疗服务的龙头企业首先与瑞康的省内资源对接，同时成立了洗涤服务子公司并与8家二级以上医院签订服务协议，2015年5大业务板块架构明确，未来有望快速复制。
2016重点打造全国器械分销龙头，继续培育提升各板块盈利能力。未来三年公司将在各省持续布局十大业务线形成覆盖30省全业务品类的由瑞康统一管理的全国器械销售网络，移动医疗、医院后勤服务也将优先在省内加速布局并贡献利润，2017年以后业绩占比有望显著提升，成为五大业务板块高度协同的医院综合服务商。
短期器械业务业绩明确，长期综合服务商五大板块高度协同，维持买入评级。定增资金到位将驱动业绩加速增长。考虑定增摊薄后，我们给予2016-2018年每股收益0.86元、1.34元、1.92元，同比增长148%、56%、43%，对应预测市盈率分别为34倍、22倍、15倍，维持买入评级。
(联系人：罗佳荣/孙辰阳)

郴电国际（600969）2015年年报点评报告：非经减少导致净利润下滑 看好公司配售电业务外延发展n
公司公告2015年年报，业绩低于申万预期。公司2015年实现营业收入23亿元，同比增长1.35%；归母净利润1.06亿元，同比减少37.86%，低于申万预期（1.6亿元）。
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15年公司各项业务稳步增长，非经常性损益减少导致净利润同比下滑。公司全年完成购电量35.02亿kWh，售电量32.01亿kWh，售水量5709万吨，分别同比增长1%、0.7%和2.8%。供电、供气及供水业务的营收分别增长-0.46%、6.53%和4.21%，运营状况整体稳定。其中，因成本大幅上涨，自来水公司净利润大幅下滑29.56%。因上期根据参股公司新余中邦工业气体有限公司与其客户新余钢铁达成的一次性补偿协议，上海郴电裕旺投资一次性确定投资收益1.02亿元，本期无同类收益，是导致公司本期净利润同比下滑37.86%的主要原因。
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公司已在贵州水城设立售电公司，顺应电改异地扩张配售电业务。公司具有多年地点配售电运营经验。新一轮电改放开售电侧业务后，16年1月公司与贵州水城政府及经开区合资成立配售电公司，迈出异地扩张配售电业务的第一步，将显著扩大公司售电业务规模。我们认为，公司主业地处国网、南网地缘交界处，同两网有着多年的竞争、合作经验。未来随着电改逐步放开供、售电两端引入市场化竞争，公司有望充分受益电改，不断实现外延扩张。
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污水处理即将投产，东江引水工程将大规模提高供水规模。公司在建的第二污水处理厂一期项目预计将于今年5月完工，年内投运并贡献业绩。目前，东江引水二期与一期工程同步实施，预计在2017年底全面建成并提前释放全部产能。东江工程竣工后，公司供水市场将延伸至资兴市、贵阳市，供水规模在当前32万吨/日的基础上新增60万吨产能。
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投资评级与估值：我们下调公司16~18年归母净利润预测分别为1.32、1.70和2.10亿元（调整前16~17年的净利润预测分别为1.91和2.28亿元），EPS分别为0.50、0.64和0.80元，对应当前股价PE分别31、25和20倍。我们认为受益电改公司将加快外延扩张配售电业务，巨额农网改造资到位后有效优化公司资本结构。公司已取得对外承包工程资质，未来在电网及水电咨询服务方面有望受益“一带一路”。东江水源工程未来运营附加值可期。维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)

中工国际（002051）——工业污水处理“零排放”项目获国际大奖，未来水务板块发展可期n
事件：中工国际子公司“北京沃特尔”承建的华能集团长兴电厂脱硫废水“零排放”项目获得了第十届全球水峰会（The Global Water Summit 10th）年度最佳工业水处理项目大奖（IndustrialWater Project of the Year），一同获奖的还有GE和莱恩奥罗克的联合体负责的澳大利亚北部水处理厂项目。
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有别于大众的认识：1）华能集团长兴电厂脱硫废水“零排放”项目获奖，标志着公司在工业污水“零排放”处理领域走在了世界前列。全球水奖(Global WaterAwards)由全球水峰会由国际水务情报（Global Water Intelligence）于2006年首次创办，至今已成功举办9届，该奖项每年都会对国际水工业领域取得的最重要成就进行表彰，全球水奖以其公正性、专业性和高国际化程度被行业内高度认可，华能集团长兴电厂脱硫废水“零排放”项目获得年度最佳工业水处理项目大奖，标志着公司工业污水“零排放”处理技术得到权威机构的认可，走在了世界前列。2）沃特尔“正渗透”污水处理技术领先，具有极强的商业推广价值。华能电厂采用沃特尔专有的预处理技术和创新正渗透技术，脱硫废水经过预处理系统、预浓缩系统进入正渗透高浓盐水处理系统，最后进入结晶器，废水实现100%回用，污染物以污泥及结晶盐的形式分离出来，形成高COD（有机物含量）、高含盐工业污水“零排放”解决方案，运用该技术华能电厂最大处理水量为26吨/小时，该技术实现了低成本解决电力行业脱硫废水“零排放”，具有极强的商业推广价值。3）陆续签下中石化中天合创、神华国能集团王曲电厂、阳煤太化等企业的废水“零排放”项目，商业推广顺利，公司正在筹建中工水务投资平台，未来公司水务板块发展可期。华能集团长兴电厂脱硫废水“零排放”项目有力促进了沃特尔的市场开发，2015年公司陆续获得了中石化中天合创、神华国能集团王曲电厂、阳煤太化等企业的废水“零排放”项目，成功将工业废水“零排放”的应用拓展到化工领域，我们认为未来工业废水排放标准提升将会是大势所趋，公司技术优势明显，项目经验丰富，未来水务板块发展可期。
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维持盈利预测，维持"买入"评级：预计公司16 年-18 年净利润为12.93亿/16.16 亿/19.36 亿，增速分别为23%/25%/20%；对应PE 分别为13X/11X/9X，维持买入评级。
(联系人：李杨/李峙屹)

太阳能（000591）2015年年报暨一季报业绩点评：年报业绩符合预期，稀缺新能源运营标的价值待重估n
事件：公司公布2015年年报业绩，符合申万预期。报告期内，公司实现营业收入36.30亿元，同比增长2.19%；实现归母净利润4.73亿元，同比增长21.19%。基本每股收益0.65元/股。加权平均净资产收益率8.18%。公司电站板块上网电量16.41亿千瓦时，较上年同比增长43.82%，太阳能产品板块实现光伏组件销售677.32兆瓦。2015年发电含税均价为1.03元/千瓦时，较上年平均电价1.06元/千瓦时有所降低。
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公司公布2016年一季报业绩。报告期内，公司实现营业收入7.13亿元同比增长21.27%；实现归母净利润2894万元，同比下降51.32%。基本每股收益0.0289元/股。加权平均净资产收益率0.48%。一季度业绩下滑是由于部分送出线路检修及部分电站受限电影响。
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投资要点：15年各季度贡献营收及净利润相对均衡。2015年各个季度贡献的营业收入分别为5.88亿元、10.13亿元、6.79亿元和13.50亿元；贡献的归母净利润分别为0.59亿元、1.94亿元、1.38亿元和0.81亿元。在国家支持政策稳定的情况下，太阳能光伏发电市场规模、上网价格均有稳定的预期和保障，因此太阳能光伏发电行业没有明显的周期性。
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公司是A股最大的专注于太阳能光伏发电的投资运营商之一。公司背靠中节能集团，精耕细作太阳能光伏市场多年，地方政府关系良好，项目储备充足，增长潜力巨大。截至2015年12月31日，太阳能公司装机总规模达到2.3 GW，并在光资源较好、上网条件号、收益率好的地方累计锁定了超过18GW的优质光伏电站项目规模（部分已建成投运）。
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公司同时拥有太阳能光伏发电和组件制造业务，协同效应明显，抵御风险能力较强。凭借在太阳能组件生产销售领域的经验，公司在电站投资运营过程中可以更好地把握组件技术参数与市场窗口，选取质量上乘且性价比高的组件产品，提高电站整体质量、降低建设成本。同时，公司在生产电池组件时，可更好地了解电站投资运营商对组件的技术要求，针对客户需求提供产品。
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盈利预测及评级维持不变：公司作为中节能旗下唯一的太阳能光伏电站运营平台，未来存在央企改革预期。不考虑后续增发补充流动资金事宜，我们维持公司16-18年归母净利润分别为6.94亿元、8.15亿元和8.54亿元，EPS分别为0.69元/股、0.81元/股和0.85元/股（考虑增发摊薄则为0.50元/股、0.59元/股和0.62元/股），当前股价对应的PE分别为22倍、19倍和18倍。维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)

腾信股份（300392）：收购瀚天星河加码汽车数字营销，布局专业网红及网络大V营销n
公司复牌，3.99亿元对价收购瀚天星河90%股权并配套募集资金不超过2.5亿元。公司公告以3.99亿元对价以发行股份（占比60%，以32.14元/股价格发行7448662股。发行价格高于本次停牌前最后一个交易日1月19日收盘价31.9元）和支付现金（占比40%）方式收购瀚天润海持有的瀚天星河90%股权，收购完成后上市公司将持有瀚天星河100%股权。同时公司拟向不超过5名投资者配套募集资金不超过2.5亿元，其中15960万元用于支付交易对价，其余支付交易中介费和补充流动资产。在不考虑配套融资情况下，公司实际控制人徐炜持股比例从32.36%下降至31.74%，不导致控制权变化。标的公司2016-2019年业绩承诺为净利润分别不低于3520/4210/4940/5520万元。
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瀚天星河是专业汽车行业互联网广告服务商，丰富的客户资源和优质媒体资源构筑公司业务护城河。瀚天星河成立之初就专注汽车行业互联网广告服务业务，为客户提供制定方案、确认排期、广告投放、数据监测的一整套服务。公司客户资源优质丰富，大众、梅赛德斯奔驰、沃尔沃、福特、捷豹等知名汽车厂商和品牌都是公司客户，媒介资源专业强大，是爱卡、汽车之家、易车等主要垂直媒体战略合作伙伴。强大的专业实力提升公司在行业内的影响力和竞争力。
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汽车行业广告投放高增长，互联网渠道市场份额不断扩大。用户对于新车营销的广告触达点以互联网为主，通过线上引流至线下渠道购买的消费特点。在展示类广告中汽车行业投放连续5年领跑，占比超过20%，规模已从2009年的14.9亿元增加至2014年的81.7亿元。鉴于消费者特点，汽车厂商加大线上营销力度，2015年互联网渠道汽车广告投放占比为26.8%，预计2017年将超过电视广告市场份额成为最大的投放渠道，占比达34%。
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加码汽车广告营销业务，从导流到销售给用户提供一体化购车服务。通过收购瀚天星河，配合公司的车风网业务，公司形成了从汽车互联网广告导流、汽车垂直电商消费、汽车金融消费信贷的一体化购车服务，给用户提供专业的汽车信息并实时导流一站式购买，给予用户最方便、最优惠的购车体验。
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公司与中国流量前50名互联网媒介中的80%以上建立了合作，在网红营销+专业网络大V营销方面，2015年即提前布局。公司与包括微信等主流移动互联网媒介建立了合作关系，2015年报还披露与北京天下秀科技有限公司成立基于新浪微博业务的合资公司---北京云微星璨网络技术有限公司，公司占股35%，并与粉丝量超百万以上的众多微博大V建立了非标营销合作。天下秀公司主要负责新浪微博广告定价及推广业务。
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维持“买入”评级，线上汽车消费综合服务商+网络大V营销概念打开市值天花板。通过收购瀚天星河，把公司汽车广告业务从一汽大众扩展到了梅赛德斯奔驰、沃尔沃、福特、捷豹等众多主流品牌，公司在线上汽车消费业务方面实现了从汽车广告导流、汽车电商、汽车消费信贷流量变现等全方位布局，并早在2015年即布局基于微博的网络大V及专业网红营销，我们维持16-18年 EPS为0.49/0.67/0.89元的盈利预测，对应PE65/48/36倍，若加上收购公司的业绩承诺，按照不算配套融资的新股本3.91亿股计算，公司备考16-18年EPS为0.57/0.76/1.00元，对应PE为56/42/32倍，维持“买入”评级。
(联系人：周建华/顾晟)

中国巨石（600176）一季报预增点评：业绩超预期，未来预计玻纤整体景气度保持高位

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公司发布2016年一季度业绩预增报告，预计归母净利润同比将增长85%-95%，去年同期净利润1.86亿元。主要是由于公司产品销量比去年同期有较大增长，产品结构进一步优化，同时2015年底天然气降价有助于提升毛利，未来公司继续提高生产效率，生产成本有望持续下降。

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受风电、交通等高端消费领域带动，预计未来玻纤行业整体景气度仍保持高位。公司2015年玻纤综合毛利率高达40.15%，主要原因是当年内风电、热塑等下游市场回暖，玻纤行业供需关系好转，预计2016年主要玻纤产品销量仍有较好增长。目前产能利用率高位运行，行业呈现良好景气度，全行业市场需求稳定，未来在热塑性产品方面有较大潜力，尤其在风电、汽车轻量化领域。公司有望持续受益高端消费领域带来的快速成长。

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定增完成，借“一带一路”布局国际化，生产线技改升级迎接工业4.0。公司定增募集资金部分计划在埃及新建一条年产8万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线，预计2016年6月投产，新建一条年产4万吨高性能玻纤池窑拉丝生产线，有望借助“一带一路”带来的新一轮国内外市场需求，布局国际化、走出去。同时部分玻纤产能进入冷修，未来将向信息化、智能化和绿色化方向升级，探索适应玻纤行业的工业4.0模式。未来2-3年受冷修影响，全球产能增速将放缓，供需格局或进一步改善。

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扩大市场份额的决心明显，国企改革预期强烈。公司未来拟建设叶腊石微粉生产线用于玻纤制造，旨在扩大产能，同时拟建设不饱和聚酯树脂生产线，提高玻纤与树脂的匹配度，扩大公司玻纤产品的销量。另外12万吨无碱生产线建设项目计划于2016年下半年开工建设，公司扩大市场份额的决心明显，实际控制人中国建材和中国中材正在筹划战略重组事宜，两大龙头在玻纤制品及下游具有重合业务，资产整合预期强烈，借此公司有望进一步扩大产能，提高行业集中度，进一步凸显龙头优势。

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维持盈利预测及“增持”评级。维持盈利预测，预计公司2016-2018年营业收入为75.17、79.71、84.41亿元，归母净利润为11.98、12.93、14.05亿元；摊薄EPS为1.08、1.17、1.27元/股，当前股价对应PE为19X/17X/16X，维持“增持”评级。

(联系人：陈俊杰/麦土荣)

涪陵电力（600452）一季报点评：业绩符合预期，期待电网节能业务带动高增长n
事件：公司发布2016年一季度报告，业绩情况符合申万预期。报告期内，公司实现营业收入2.98亿元，同比增长5.81%；实现归母净利润2399万元，同比下降82.27%。公司基本每股收益0.15元/股。加权平均净资产收益率3.40%。剔除上年同期处置东海证券股权的影响后，公司生产经营状况良好，财务状况稳定。
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投资要点：一季度业绩保持稳定增长，剔除投资收益影响，净利润较上年同期增加。报告期内，公司实现营业收入2.98亿元，同比增长5.81%，经营状况良好。上年同期处置了东海证券股份有限公司1.44%股权，并取得1.2亿元投资收益。剔除投资收益因素后，扣非归母净利润同比增长5.28%，业绩稳定增长。
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收购资产尚未完成交割，交割后业绩增厚可期。公司2月份公布资产重组预案并得到临时股东大会审议通过，拟出资3.74亿元现金收购国网节能公司拥有的配电网节能业务，重组预案包括收购后未来三年净利润业绩承诺。目前本次重大资产购买尚未完成交割，因而公司一季度业绩仍来自传统业务。预计收购优质配电网节能业务后，公司产业链有望得到延伸，开拓新的利润增长点，带来明显业绩增厚。
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双主业驱动格局，未来市场潜力巨大，业绩持续增长可期。收购配电网节能业务改变了公司单一业务的发展状况，未来形成双主业驱动格局。配电网节能业务的高市场壁垒和技术壁垒，保障了公司在该领域丰厚的利润空间。在倡导能源消费革命和节能环保的大环境下，未来国家电网的配电网节能改造市场潜力巨大，业绩持续增长可期。
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盈利预测及投资评级不变：我们维持公司2016-2018年的归属母公司净利润分别为1.11亿、1.34亿、1.58亿；对应EPS分别为0.69元/股、0.84元/股、0.99元/股，对应PE分别为49倍、40倍、34倍。公司业务已从传统配电网业务逐步转型至轻资产的节能服务业务，市场空间广阔，盈利模式改善，同时存在大股东潜在的资产注入预期，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)

红宝丽（002165）15年年报及16年一季报点评：三大业务毛利率齐升，新材料迎来元年n
公司15年年报及16年一季报收入同比略微下滑，净利润继续增长，符合预期。公司15年实现收入18.27亿元（yoy-14.22%），归属母公司净利润0.98亿元（yoy+9.3%），EPS为 0.19元（按最新股本摊薄），收入的下滑主要是由于油价暴跌致使产品价格下降较多。公司公告1Q16实现营业收入4.14亿元（yoy-12.42%， QoQ-5.48%），归属于母公司净利润0.31亿元（ yoy+11.93%， QoQ+55%），EPS为0.06元。同时公司公告其16年1-6月归属母公司净利润同比增长范围0-20%，约为6200—7500万元并确定2016年主要经营目标：收入同比保持增长，其中聚氨酯硬泡聚醚、异丙醇胺产品销售量均增长10％以上，高阻燃保温板销售量（以立方计）同比增长预计将实现100％以上。
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在油价下滑的大背景下，公司三大业务板块毛利率同比均有所提升，保温材料业务15年下半年已开始实现盈利。公司出口比例大，15年受益人民币贬值实现汇兑收益1056万元，使得财务费用同比大幅下降61.4%。硬泡聚醚、异丙醇铵、保温材料15年毛利率分别为19.1%、24.2%、19.8%，同比分别上涨2.5、2.9、15.9个百分点。15年受累房地产行业的调整，国内冰箱家电销量下滑，但公司积极开拓国外用户，出口的增长弥补了国内销量的下滑。15年高阻燃聚氨酯保温板（以立方计算）销量同比增长超过30%。
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强者恒强，公司的传统强势业务硬泡聚醚和异丙醇铵将继续保持稳定增长，同时向上游拓展环氧丙烷，平熨原料波动，共氧法新工艺先进环保。硬泡组合聚醚未来需求的增长将主要来自于冰箱消费升级，出口的稳定增长以及冷链物流发展带动的冷藏箱的增长。环保性能较优且原料丙烯与乙烯价格倒挂将导致异丙醇胺开始逐步在多领域开始替代乙醇胺，水泥外加剂提供增量空间。经历了11-14年产能的大幅扩张，未来PO全球和国内的新增产能较少，且占国内50%以上产能的环保性较差的氯醇法装置将随环保严格加速淘汰。公司投产的共氧法PO，工艺环保、丙烯转化率高，产业链向上一体化增强成本优势，更为未来拓展其他材料或者外售打开空间。
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我们认为2016年将是公司保温材料的元年。随着建筑节能标准的提高、绿色建筑面积的要求以及海绵城市建设的推进加之阻燃新规的逐步实施，建筑保温材料市场不规范将得以治理，聚氨酯保温板发展空间巨大。我们预计到2020年国内外墙保温用聚氨酯材料市场规模将达千亿。我们预计未来将对公司业绩产生贡献，形成新的增长点。
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盈利预测及投资评级：公司是国内硬泡聚醚龙头企业，向原料PO拓展稳固自身成本优势，聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量，异丙醇胺全球龙头且替代需求空间大，未来公司仍不排除继续向新材料方向转型发展，四块业务协同发展保障公司业绩持续释放，维持公司盈利预测，维持增持评级。预计2016-18年EPS为0.25、0.35、0.47元，当前股价对应16-18年PE为32X、23X、17X。
(联系人：马昕晔)

贵州茅台（600519）16一季报点评：销售势头强劲复苏迹象明显 重申买入

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事件：公司公布2016年一季报，实现收入99.89亿元，同比增长16.91%，实现归属于上市公司股东的净利润48.89亿元，同比增长12.01%，经营性现金流净额74.36亿，同比大幅增长252.15%，EPS为3.89元，我们预测利润增长11%，略超预期。

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投资评级与估值：上调盈利预测，预测16-18年EPS为13.6、15.2和17.2元（前次为13.28、14.39、15.53元），同比增长10%、12%和13%，当前股价对应16-18年PE为18/16/14倍，重申“买入”，目标价285元。经过15年报和16一季报的验证，茅台复苏迹象明显。从目前情况看，大众消费承接和消费升级的拉动超此前预期，我们判断茅台今年销量将实现两位数增长。在控量保价以及旺季效应的作用下，未来一批价将呈螺旋上升态势，渠道和消费者的涨价预期形成后，会对销量形成正反馈，“量价齐升”局面有望重现，使茅台在复苏过程中不断超预期。此外公司分红率已提高至50%，估值中枢相比过去应有提高。

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收入两位数增长+预收款再创新高 验证终端动销强劲。从收入增速、预收款变动、现金流情况看，都验证了此前草根调研得出的茅台终端销售强劲的判断。1、打破Q1预收款环比下降规律 预收款环比增加再创新高。一季度末预收款达到85.44亿，环比四季度末再增加2.83亿创新高，同比15Q1增加57.53亿，说明茅台在春节期间的真实需求很好，蓄水池持续蓄水，而回顾茅台过去10年报表，其中8年一季度末预收款环比下降，只有08、11年环比增长，进一步验证了茅台复苏的确定性。2、收入实现高质量两位数增长，一季度报表收入增长17%实属难得，因为这是在预收款环比增加、15Q1增速16%高基数、以及16春节提前10天旺季时间缩短情况下实现的。3、现金流情况很好，销售商品提供劳务收到的现金150亿，同比增长51%，本期应收票据46.8亿，15年底85.8亿，票据使用减少，现金回款质量提高。利润增长12%，慢于收入增速，主要是营业成本和营业税金及附加两项增幅较大所致。其中营业成本增长32%，营业税金及附加增长46%，主要是由于消费税税基提高。

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大众消费升级拉动下 茅台已然开启新格局 。对茅台而言，经过三年调整，三公消费、渠道库存等问题已经出清，价格回落到900元以下后刺激大众消费承接，经过15年报和16一季报验证，茅台作为高端酒品牌力最强的企业，已经开启了新格局，步入大众消费时代的复苏通道。结合草根调研，春节期间茅台再次在许多区域出现断货现象，节后中转站也出现断货现象，2016年的市场断货与2011年春节的市场断货完全不一样，之前是经销商囤货故意为之，而这个春节的茅台是真实的需求拉动。节后公司维持控量稳价的策略，春糖时经销商座谈会指出下半年仅供货8000吨。目前茅台一批价在840元/瓶，团购价格在860-880元/瓶，价格稳定，我们预计中秋和明年春节时期茅台一批价将呈螺旋上涨态势，一批价将稳步提升，而渠道和消费者对涨价形成一致预期后，由于茅台的保值增值特点带来的反身性，价格温和上涨会对销量形成正反馈，“量价齐升”局面有望重现。

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股价表现的催化剂：一批价上涨、销售超预期、国企改革

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核心假设风险：经济下行影响高端酒整体需求

(联系人：吕昌)

爱尔眼科（300015）点评：三大业务增速提升，2016年业绩可期一季度收入增长40.36%，扣非净利润增长33.54%。2016年一季度实现收入9.15亿，增长40.36%，归母净利润1.19亿，增长35.20%，扣非净利润1.2亿，增长33.54%，EPS0.12元，利润增速符合一季度业绩预告30%-40%的增速区间，收入增速略高于预期。增长主要来源于现有眼科连锁的内生增长和收购亚洲医疗集团等带来的收入增量。
三大业务增速均超过39%，规模效应和品牌效应凸显。一季度公司核心业务增速超过过去三年复合增速，准分子收入是收入2.4亿，增长39.33%，飞秒、全飞秒、ICL等高端手术量提升保障准分子手术收入未来几年维持快速增长；白内障手术收入2.2亿，增长54.94%，主要受益于基层手术量的快速放量；视光业务收入2.1亿，增长42.14%，主要受益于产品和技术的换代升级。与支付宝的合作有望后续推动眼科互联网医疗业务的大发展，有望打造线上诊疗、精准营销和就诊优化的重要平台。
多层合伙人计划和新一轮限制性股票计划持续推进，加速外延扩张。公司2014年以来推进覆盖以省会医院为主的合伙人激励计划，多层次合伙人体系有利于维持各级管理层效率得到持续激发，公司一季度推出2016年新一轮限制性股票激励计划，对基层一线核心员工形成更广泛的覆盖，保障激励体系的可持续性。同时公司借助并购基金布局尚未完全成熟的连锁项目，形成更完善的外延布局体系。
毛利率提升1.42个百分点，经营现金流显著改善。2016年一季度公司毛利率45.49%，提升1.42个百分点。期间费用率27.69%，提升2.45个百分点，其中销售费用12.39%，提升1.78个百分点，主要来自广告和品牌宣传的力度增大；管理费用15.07%，提升0.43个百分点，财务费用0.24%提升0.25个百分点，每股经营性现金流0.14元，提升11.84%，公司运营情况良好。
医疗服务皇冠上的明珠，维持增持评级。我们上调16-17年EPS至0.59元、0.77元，增长35%、30%，对应预测市盈率52倍、40倍；首次预测18年EPS1.00元，增长30%，对应预测市盈率31倍；维持增持评级。
(联系人：杜舟/孙辰阳)

小商品城（600415）一季报点评：房产集中交付，一季报归母净利润增长72.87%

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公司2016年1季度实现营业收入11.11亿元，同比增长30.48%；营业利润2.85亿，同比增长67.22%；利润总额2.90亿元，同比增长69.38%，归属于上市公司股东净利润2.08亿元，同比增长72.87。公司一季度业绩同比上涨的主要为房产项目的集中交付，荷塘月色二期等房产销售收入比去年同期增加2.28 亿元，一区东扩市场投入运营等市场收入同比增加0.58 亿元。同时公司预告2016半年报净利润同比增速50%以上。

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由于1季度毛利较低的房地产业务占比提升导致整体毛利率下降，公司一季度毛利率49.38%，同比下滑4.5个百分点。公司1季度期间费用率15.76%，大幅低于去年同期水平，同比下滑14.35个百分点。其中，销售费用率2.67%，同比下滑2.98个百分点，原因来自于一季度部分宣传广告计划未确定，广告宣传费用同比减少所致；财务费用率4.24%，同比下滑9.82个百分点，原因来自于有息负债规模及成本均较去年同期减少；管理费用率8.85%，同比下滑1.55个百分点。

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聚焦“数据+金融+贸易”三大战略，真正实现线上线下O2O。公司2016年围绕打造世界“小商品之都”的目标，聚焦“数据+金融+贸易”三大战略，深度切入供应链和贸易链的各个环节，旨在构建进出口联动、线上线下融合、产业支撑+金融配套的全球商贸龙头。公司全力打造“三个中心，三个高地”，即全球小商品定价中心、全球小商品创造中心、全球小商品交易中心、跨境电子商务高地、贸易金融服务高地、区域物流高地，依托义乌小商品制造资源和“义乌购”线上交易平台，大力发展跨境电商出口B2B；同时基于义乌市场庞大的外贸出口、进出口贸易对冲的天然优势，畅通进口商品进入国内的“入口”，打造全球日用消费品进入中国市场的桥头堡。

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维持盈利预测和“增持”评级。2016-2018公司积淀了充裕的待交付房产以及市场运营市场化，预计公司业绩维持高速增长态势；同时“义乌购”持续发力，公司目标2016年实现在线交易额80亿元,撮合交易500亿元，跨境B2R平台订单实现规模化。我们预计公司2016-2018年EPS为0.20元、0.31元和0.45元，对应当前股价的PE分别为36X、23X和16X。我们看好公司坚定执行“数据+金融+贸易”战略以及后续金融平台的推进，维持“增持”评级。

(联系人：王俊杰/张媛)

【证券发行及上市信息】

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

金冠电气

300510

2,180

870

0.85

12.3

04-26(周二)

4月28日

汇嘉时代

732101

6,000

2,400

2.4

8.81

04-25(周一)

4月27日

雪榕生物

300511

3,750

1,500

1.5

16.82

04-22(周五)

4月26日

多伦科技

732528

5,168

1,968

1.9

9.45

04-21(周四)

4月25日

苏奥传感

300507

1,667

1,667

1.65

24.92

04-20(周三)

4月22日

永和智控

002795

2,500

2,250

1

14.85

04-19(周二)

4月21日

嘉澳环保

732822

1,835

1,835

1.8

11.76

04-18(周一)

4月20日

天鹅股份

732029

2,334

2,101

0.8

8.93

04-15(周五)

4月19日

新美星

300509

2,000

2,000

2

13.22

04-14(周四)

4月18日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

603726

朗迪集团

2368

9472

2368

11.73

4月21日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

兴业聚鑫灵活配置混合型证券投资基金

3月21日至4月20日

中邮低碳经济灵活配置混合型证券投资基金

3月28日至4月22日

博时中证银联智惠大数据100指数型证券投资基金

4月5日至4月25日

南方新兴龙头灵活配置混合型证券投资基金

4月8日至4月28日

长城久益保本混合型证券投资基金

4月7日至5月5日

鑫元双债增强债券型证券投资基金

4月13日至4月19日

民生加银量化中国灵活配置混合型证券投资基金

4月13日至5月12日

长城新视野混合型证券投资基金

4月11日至4月29日

博时裕景纯债债券型证券投资基金

4月18日至4月22日

中银裕利灵活配置混合型证券投资基金

4月18日至5月3日

中信建投稳溢保本混合型证券投资基金

4月20日至5月13日

国投瑞银和安债券型证券投资基金

4月19日至4月25日

兴业聚源灵活配置混合型证券投资基金

4月19日至5月25日

兴业聚全灵活配置混合型证券投资基金

4月19日至5月25日

万家瑞和灵活配置混合型证券投资基金

4月20日至6月20日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

汇嘉时代

732101

6,000

2,400

2.4

8.81

04-25(周一)

4月27日

雪榕生物

300511

3,750

1,500

1.5

16.82

04-22(周五)

4月26日

多伦科技

732528

5,168

1,968

1.9

9.45

04-21(周四)

4月25日

苏奥传感

300507

1,667

1,667

1.65

24.92

04-20(周三)

4月22日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

603726

朗迪集团

2368

9472

2368

11.73

4月21日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

兴业聚鑫灵活配置混合型证券投资基金

3月21日至4月20日

中邮低碳经济灵活配置混合型证券投资基金

3月28日至4月22日

博时中证银联智惠大数据100指数型证券投资基金

4月5日至4月25日

南方新兴龙头灵活配置混合型证券投资基金

4月8日至4月28日

长城久益保本混合型证券投资基金

4月7日至5月5日

鑫元双债增强债券型证券投资基金

4月13日至4月19日

民生加银量化中国灵活配置混合型证券投资基金

4月13日至5月12日

长城新视野混合型证券投资基金

4月11日至4月29日

博时裕景纯债债券型证券投资基金

4月18日至4月22日

中银裕利灵活配置混合型证券投资基金

4月18日至5月3日

中信建投稳溢保本混合型证券投资基金

4月20日至5月13日

国投瑞银和安债券型证券投资基金

4月19日至4月25日

兴业聚源灵活配置混合型证券投资基金

4月19日至5月25日

兴业聚全灵活配置混合型证券投资基金

4月19日至5月25日

万家瑞和灵活配置混合型证券投资基金

4月20日至6月20日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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