【A股市场大势研判】下跌换档盘中特征：
周四,市场震荡微涨，成交萎缩。上证指数收于3172.1，上涨1.41点，涨幅0.04%，成交2201亿元；深圳成份指数收盘10359.09,上涨10.68,涨幅0.1%，成交2448亿元。28个申万一级行业指数11个上涨，14下跌；其中：医药、食品饮料和建筑装饰涨幅领先；建材、钢铁和综合跌幅居前；非ST股票涨停25家，21个股票跌停。
后市研判：
快速下跌后需要喘口气。4月中旬以来市场连续调整，一口气击穿半年线，这条线在去年底今年初曾几度跌破后被拉回，被市场认为是一根慢牛通道线，所以对市场的信心影响很大。周三开盘即击穿并留下第二个向下的缺口，让投资者产生了些许恐慌之情。市场中连续跌停或大幅下跌的品种较多，而敢于涨停的股票寥寥。说明投资者目前的风险偏好是极低的。当然连续下跌那么多，短期或许有短暂弃稳的要求。中线趋势仍然取决于基本面，仍需关注金融去杠杆的进程，以及股市政策面的变化。如果无实质性改变，那么沿着技术趋势和走的话，再往下看，年线在3085点左右并向上移动，是下一个技术支撑位。另一个，应该是3009点的缺口了，我们已经很久没有讨论这个技术位了，主要原因是时机未到，这个时点可以拿出来稍微讨论一下了，因为一旦年线也失守，那就只能看这个位置了。根据缺口必补理论，笔者一直强调这个缺口在一波反弹后还是会去补掉的，这波调整可以把它拿出来试一试。再来说说创业板，很明显仍在下降趋势中，短期处于加速赶底阶段，年初的低点1783和2015年的低点1779已经在不远的下方了，预计不创新低是不会有像样的反弹的。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）金融去杠杆进程；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
持币观望。
（分析师：姚立琦A0230511040028）
今日重点推荐报告
万邦达(300055)深度报告——工业水龙头积极延伸环保布局，17年业绩拐点明显n
投资要点：工业水龙头受益于煤化工行业回暖，积极外延拓展环保布局，业绩拐点明显。公司为国内煤化工及石油化工废水处理龙头企业。受益于行业回暖，预计17年工程业绩将大幅提升。且公司积极扩张业务领域，目前公司主营业务四块：工业水（工程+运营）、危固废、黑臭河（生态修复）、新材料（C5/C9）及设备销售。已从过去的环保水处理工程公司铺开成长为环境综合服务提供商。公司16年收入和净利润分别为16.85亿元、2.64亿元，同比增速为-14.54 %、-8.98 %，略有回落。2017年一季度预告，净利润1~1.12亿元，同比增速42.94%~59.78%，业绩拐点明显。
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吉林危废公司为地域垄断性龙头处理范围远及江浙，提前布局油泥处置市场。吉林固废自11年底成为公司子公司之后，于17年1月成为公司全资子公司，并于同月拿到危废许可证，牌照资质：物化0.8万吨，焚烧1万吨（含医废），填埋11万吨。吉林固废在建东北三省最大危废填埋场（吉林省唯一危废填埋场），库容140万方，极为稀缺，危废收运范围远至江浙。目前危废处理费用持续维持高位，且危废填埋场极为稀缺，公司我们预计17年危废处理收入将接近3倍增长。且公司于16年通过收购控股泰祜石油51%股份，为公司提前布局油基钻屑、油泥处置等市场，充分利用公司在石化领域资源人脉优势。
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黑臭河治理全国重点城市17年底考核，公司布局先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”，按照单条黑臭河道长3千米，单位投资3500万/千米测算，2017年205个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成，对应2017年单年投资空间近200亿，2020年底全国市场空间约1000亿。公司通过收购超越科创的前沿技术和成熟团队，获得黑臭河治理领先优势，拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术，结合微生物酶技术，可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程，效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。
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控股石化废料夹缝市场龙头，2017年底投产，为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后，将成为全国最大的C5分离项目（原料年处理能力30万吨）。C5原料具有稀缺性，据估算全国C5原料合计不超过180万吨，伊科思一期30万吨占比接17%，为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后，将形成C5/C9深加工能力，主要产品为DCPD氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂，用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东，预计该项目投产将极大提升公司利润水平。
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盈利预测与投资建议：根据2016年年报披露惠州项目预计于2017年投产，同时结合2017年一季报预告业绩增速，我们上调公司17-18年给出19年净利润预测为4.03、5.94、7.16亿元（原为17、18年2.94、3.28亿元），对应EPS为0.47、0.69、0.83元/股，对应17、18年PE为38倍和26倍，低于行业平均的42倍和29倍，公司业绩拐点较为明显，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)
百川能源（600681）点评报告：增发收购开启异地扩张受益京津冀推广气代煤n
事件：公司发布定增草案，拟募资收购荆州天然气，同时公司股票自4月21日起复牌。
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增发收购荆州天然气，异地扩张有望加速推进。公司拟向贤达实业、景湖房地产发行67.35万股，用于购买其持有的荆州天然气100%股权，发行价为13.05元/股。荆州天然气承诺17、18、19年扣除非经常性损益后归母净利润分别不低于0.79、0.92、1.02亿元。公司对荆州天然气的并购打开了公司异地扩张的步伐，公司业务逐步从京津冀扩展到全国其他区域。作为优质民营燃气龙头，公司具备资本平台优势，未来不排除继续收购合适燃气项目，加速异地扩张。
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京津冀禁止散煤燃烧，天然气作为替代品之一有望迎来快速发展。当前京津冀区域大气治理要求不断趋严，廊坊、保定等环京18个县市被划定为禁煤区，要求在今年10月前完成散煤清零任务。为促进居民煤改气落地，河北政府提供配套补贴政策，提供改造、设备及采暖季用气补贴，合计约每户可获8000-9000元。随着禁煤措施进一步加强，工业用气需求同样有望持续增长。公司立足于禁煤区，在廊坊等地拥有特许经营权，有望充分受益气代煤带来的用气增长。
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燃气“村村通”项目进展顺利，今明两年接驳费大幅增加。公司香河县、三河市燃气“村村通”项目进展顺利，带动17、18年公司接驳费收入大幅增长，高毛利接驳业务驱动公司盈利水平持续上升。随着“村村通”工程逐步完成，公司下游用户数量进一步增加，管网进一步完善，燃气主业实力持续增强。以每户每年用气量1200m3计，每新增10万户居民用气，即可新增天然气需求约1.2亿m3。
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盈利预测与评级：考虑到京津冀气代煤的推进以及增发收购荆州天然气的进度（预计18年并表），我们上调公司盈利预测，预计17-19年分别实现归母净利润7.8、9.5和9.85亿元（调整前分别为6.59、7.92、9.01亿元），考虑增发带来的股本摊薄，对应的EPS为0.76、0.92、0.95元/股（摊薄前分别为0.81、0.99、1.02元/股）。我们认为公司是最受益京津冀协同发展、区域气代煤发展的燃气股，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)
今日推荐报告煤炭行业重大政策点评：产能减量置换政策陆续执行，陕西煤业、兖州煤业产能扩张受益事件：
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近日国家发改委下发《国家发展改革委关于进一步加快建设煤矿产能置换工作的通知》（以下简称《通知》），要求建立煤炭产能置换长效机制、鼓励跨省（市、区）实施产能置换、鼓励实施兼并重组、鼓励已核准煤矿建设项目通过产能置换承担化解产能任务、要个落实新建煤矿产能减量置换要求，新旧产能置换比例不得小于1:1.3，甚至可以提高至1:1.5；支持地方实施统一置换，并加强煤炭产能置换指标交易服务；并对产能置换指标的使用做了期现设置，16年退出煤矿必须17年9月底前完成置换，其后，退出煤矿指标必须在次年6月底前完成置换交易协议签订。
重点信息回顾：
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新旧产能置换比例高达1:1.3，远超市场预期。《通知》中多次强调，新旧产能置换指标比例按照发改能源[2016]1602号等文件，必须为1:1.3，甚至强调该比例可上调至1:1.5。置换比例大幅高于市场预期的1:1.2，因此新建产能必须付出更的成本才可以置换，该置换比例的提高，将有效的实现煤炭产能实质大幅去化，且化解产能数量大幅提高。
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鼓励跨区实施产能置换、鼓励实施兼并重组，将实现煤炭产能进一步集中。《通知》中鼓励、鼓励跨省（市、区）实施产能置换、鼓励实施兼并重组。此举将大幅提高煤炭资源的有效配置，由于去产能地区集中在东部省份和长江以南地区，而煤炭新建矿井则集中在山西、陕西和内蒙古地区，鼓励跨区域产能置换将有效的调配产能置换指标，优化资源利用，另外鼓励兼并重组，有利于山西、陕西地区优质企业的资源夸张；也将利于煤炭资源的优化集中，同时避免再次出现行业恶性竞争无序局面。
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加强产能置换指标交易服务，并对置换交易限定时效，将促进置换指标流通交易，避免出现惜售局面。《通知》中鼓励地方政府产能置换交易平台，并对指标交易进行了规范性规定，并对指标交易时效进行了明确的规定，该举措将有利于促进煤炭产能置换的公开公平交易，且对指标时效性的规定，避免了因当前煤价高位盘整，部分企业将置换指标待价而惜售，不利于产能指标有效置换利用，保护产能置换指标需求企业合理利益诉求。
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预计陕西煤业获得新增产能800万吨，18年产能扩张8%。预计陕西煤业小保当将获得产能置换指标的，小保当煤矿初期800万吨/年产能获批，公司占小保当权益60%，预计18年一季度投产，18年公司产能增加480万吨，权益产能在5892万吨基础上增幅8%。当前煤价下，预计吨煤净利约150元，因此为公司带来业绩增厚7.2亿元。
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预计兖州煤业置换新增1500万吨产能，带来17年煤炭产量增量。预计公司通过产能置换，将转龙湾煤矿（产能500万吨）、石拉乌素煤矿（产能1000万吨）通过产能置换获得核准，其中转龙湾已经于16年下半年投产，而石拉乌素煤矿于17年1月投入商业运营，公司预计17年自产煤增加2000万吨，较16年增长近30%，业绩增厚预期明显。
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投资建议：产能减量置换政策陆续落地实施，有利于缓解当前煤炭行业供给偏紧煤价持续上涨局面，利于煤炭行业供给侧改革稳步推进。利好获得置换指标新增产能的煤炭企业，尤其是陕西煤业和兖州煤业两主要公司，推荐“买入”。
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风险提示：宏观经济下行，煤炭需求下滑导致煤价下跌。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)
特变电工（600089）点评: 配股方案获核准，融资助力海外业务持续扩张n
事件：4月20日公司发布公告，公司收到证监会《关于核准特变电工股份有限公司配股的批复》，核准公司向原股东配售5.06亿股新股，批复自核准发行之日起6个月内有效。
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投资要点：
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配股方案获核准，降杠杆+补充营运资金。公司于2016年9月发布配股方案，拟向原股东配售5.06亿股，募集资金总额不超过36.29亿元，用于补充国际成套系统集成业务营运资金及偿还银行贷款和中期票据。2016年底公司资产负债率63.44%，随着公司业务加速拓展，资金压力逐步增加。配股获批后，公司向老股东增发新股融资，补充营运资金，有效降低经营杠杆，有利于业务长久健康发展。
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受益“一带一路”，海外工程驱动业绩高增。公司深耕海外输变电工程业务近20年，营收及订单规模遥遥领先国内同行。2016年公司海外输变电业务营收小幅下降，但我们认为只是暂时性的交付波动造成。公司16年底在手订单50亿美金。17年新签预计预计依然大幅增长，2020年有望达到海外工程业务占比过半的目标，是公司增长的最主要驱动力。公司近日发布2016年度报告，2016年实现营收增长7.12%，归属于上市公司股东的净利润增长16.04%，业绩增速回升，我们认为未来业绩增速中枢有望达到20%左右。
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变压器与电缆产品结构优化，新能源工程规模继续扩张。公司16年变压器收入稳健，产品结构向特高压迁移，毛利率小幅提升；电线电缆收入小幅增长，出口产品拉动毛利提升；预计后续传统电力设备销售业务收入增长平稳，产品结构优化带来毛利率继续小幅提升。2016年度公司多晶硅产量2.28万吨，2017年公司继续扩产，产能有望达到3万吨；同时公司确认收入的光伏装机1171.79MW，我们预计司新能源业务受益多晶硅扩产与工程业务扩张，稳定增长值得期待。
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上调盈利预测，维持“买入”评级：按照配股方案推算的配股价格在7.17元左右，相对目前价格约有6成折扣。增发后公司杠杆降低、财务费用减少，我们上调归母净利润预测，预计公司17-19年实现归母净利润26.14亿元、31.43亿元和37.83亿元 （上调前为25.79亿元、30.47和36.87亿元），对应EPS分别为0.70元、0.84元和1.01元/股（调整前为0.79、0.94和1.14元/股）。完成配股后市值达到437亿元，对应17-19年PE分别为16.7、13.9、11.6倍，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)
九牧王(601566)2016年报及2017年一季报点评：年报高比例分红，销售显著回暖，一季报业绩超预期n
2016年四季度销售端回暖，17年一季度收入利润恢复增长，业绩超预期。1）2016年报收入22.7亿元，同比上升0.65%；归母净利润4.2亿元，同比增长4.63%；EPS每股0.74元；年报高分红，每10股派10元，分红比例高达130.7%，股息率6.2%。2）17年一季报实现收入6.6亿元，同比增长13.6%，归母净利润1.6亿元，大幅增长23.9%，扣非后同比增长17.6%。一季报增长主要因主体品牌九牧王零售端回暖，以及17Q1投资收益增加1242万元所驱动。
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公司利润率保持稳定，资产质量较为稳健。1）从利润表上看，16年年报毛利率略降1.1pct至56.9%，净利率上升0.65pct至18.6%，扣非后净利率16.05%。17年一季报毛利率小幅回升至57.7%，净利率上升至23.92%。扣非后净利率23.69%。2）资产负债表来看，公司16年末存货7.4亿元，较上年增长26.0%，主要是产品备货增加所致。17一季度存货同比增长17.7%至6.4亿元，应收账款同比下降15.7%至1.3亿元。
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主体品牌零售终端回暖，线上线下销售同步发力。1）16年公司旗下九牧王品牌营收21.5亿元，同比略降2.7%，17Q1回升趋势明显，实现营收6.2亿元，同比上升9.9%。九牧王销售额占公司总体营收比例超过94.2%，有效拉动全局增长。2）九牧王店效增长：2016年全年九牧王净关店64家，17Q1净关店92家到2581家，减少线下盈利能力较低的门店。在净关门店的情况下，九牧王单店销售额17年一季度同比增长15.4%，拉动业绩上升。3）线上销售渠道同步发力，公司2016年实现线上销售2.2亿元，同比增长33.5%；17Q1实现线上销售4999万元，同比增长41.5%。线下店效升级，线上销售爆发，推动一季度业绩超预期增长。
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五年五大战略布局，品牌外延构建精英生活时尚集团。1）新兴品牌FUN打造视觉形象，满足潮流需求，提升快反能力，完善多线设计，为年轻一代提供高性价比的潮牌服饰。2016年门店数达到87家，营收同比增长153.1%到7443.3万元。2）16年创立的年轻化品牌J1作为时尚品质平台，定位现代精致，展现个性，凸显品质。截止17年一季度店铺数量达21家，单季实现营收783.2万元。3）主营业务外，公司通过服装产业基金和专项产业基金，对服装品牌、互联网时尚等下游企业投资发挥产业协调效应。公司加快布局细分市场，多品牌运营获得增长。
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公司是国内男装行业的龙头，销售回暖估值偏低。公司零售需求为导向，效率为目标。消费回暖大环境下，经过多年调整，公司线上销售增速可观，17年一季度线下门店淘汰升级初现成效，维持“增持”评级。调整公司17-19年EPS至0.86/0.94/1.01元（原17/18年EPS为0.91/1.02元），对应PE分别为19/17/16倍。
(联系人：王立平/唐宋媛)
大北农（002385）：甩开包袱，昂首向前，建议增持！n
公司公布2017年一季报，完全符合预期：报告期内，公司实现收入39.67亿元，同比增长20.96%；实现净利润1.92亿元，同比增长39.77%，完全符合我们此前业绩前瞻中38.4%的预测。其中公司扣非后净利润1.74亿元，同比增长32.32%。每股收益0.047元。此外，公司预期1-6月实现净利润5.15-6.25亿元，同比增长40-70%。
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甩开包袱：三大因素导致费用率下降。大北农作为饲料龙头企业，有销量无利润的情况却出现了2-3年，其中很大因素在于生物育种研发、互联网+农业等经营单元投入过高，以及由于经销商数量庞大导致人员工资压力激增。转眼一季度，种业子公司金色农华早已将生物育种部分单独剥离，同时上市公司在农信科技（互联网+农业）中持股比例下降至7成以下付费负担减少，以及饲料通过互联网实现直销后经销商数量大幅下降，导致公司销售费用率同比下降1个百分点以上，销售费用额亦下降约700万元。
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昂首向前：饲料走出低谷，养猪同步发力。从收入端和毛利情况看，一季度公司有两大亮点：1）饲料量利齐升。受东华北地区生猪存栏增加和养殖盈利高企等原因，公司报告期内饲料销量同比增速15-18%左右，华东地区因环保问题导致生猪产业迁移，饲料需求下降的影响在减弱，东北地区翻倍增长开始成为亮点。此外，玉米价格处于低位，公司饲料业务毛利率提升1个多百分点；2）生猪养殖。公司积极发动经销商和农户养猪，并通过投资并购、参股等方式吸收种猪企业扩大规模，养猪业务一季度预计贡献净利润增量的约一半。
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饲料股中估值偏低，后期看点较多，维持增持评级。公司一季报业绩符合我们此前预期，但我们估计会超出一些投资者的期望值。我们预计公司17-19年净利润分别为13.93/18.45/21.0亿元，相对于2016年业绩复合增速33%，17-18年PE分别为19/14X，在饲料公司中处于中下水平。我们认为公司在此位置上利空已完全反应，随着费用的改善后期也将步入业绩稳健成长期，建议增持！
(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)
冀东水泥（000401）点评——17年1季报大幅减亏，中长期景气度持续向上n
2017年1季度业绩亏损3.69亿元，折合EPS-0.27元，符合预期。2017年1季度公司实现营业收入17.59亿元，同比上升22.13%，实现归属母公司净利润-3.69亿元，亏损同比收窄4.36亿元，折合EPS-0.27元，基本符合我们在业绩前瞻中预期的-0.28元。1季度公司主营毛利率为21.38%，同比提高23.15个百分点，为11年以来同期最高，环比下滑9.27个百分点。
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价格上涨毛利改善，业绩显著减亏。受冬季停窑影响， 我们预计公司1季度销量同比下滑15%，水泥熟料销量约为935万吨，价格方面，1季度华北地区高标水泥均价342元/吨，同比大幅提高117元。我们预计公司销售均价为209元/吨，同比上升64元/吨。受煤炭价格上涨影响，预计吨成本达164元，同比提高16元。预计公司吨毛利45元，去年同期为-3元，为近5年来同期最好水平。1季度公司三费率为46.11%，同比下滑9.27个百分点，因销量下滑吨费用高达87元，同比高14元，吨净利-39元，去年同期为-73元。受益行业景气度回暖，公司部分合营及联营公司亏损收窄至-0.49亿元，去年同期为-0.88亿元。此外公司持有中再资环股票，股价变动致公允价值变动收益增加0.46亿元，去年同期收益为-1.41亿元。
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新冀东区域龙头，集中度提升协同显著。新冀东水泥产能超1.17亿吨，仅次于中国建材（4.09亿吨）和海螺水泥（2.3亿吨），在京津冀地区权益产能提升至0.54亿吨，占比53%，属于绝对控制状态冀东金隅的合并挤压淘汰小厂，不仅是压缩过剩产能，我们更看重小厂淘汰后整体供给格局的肃清，企业协同提价和停窑限产自律执行能够更加彻底。1季度京津冀高标号水泥价格 389元/吨，同比大幅上涨152元，旺季价格推涨仍在继续，自3月以来区域实现1-2轮价格调涨，4月初冀东宣布全面提高水泥出厂价50元，目前区域高标水泥均价418元，恢复至11年高位。
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环保高压错峰限产趋严，供给端进一步收缩。区域错峰限产强于往年，作为行业去产量的有效手段，环保压力下17年夏季、冬季执行时间、力度、范围有望超预期。近期环保部开展京津冀及周边污染传输通道 “2+26”城市监督，供给端将进一步受限。目前区域库容比在40%-45%，处于历史低位，错峰停产下区域产量收缩，1-3月份京津冀地区水泥累计产量1535万吨，同比下滑18.6%。新增产能方面，政策高压下华北20年前严禁新增产能和非同一控制人的产能置换，目前处于存量消化阶段。我们认为，京津冀地区“去产量+无新增产能+小产线出清”，供给端中长期有改善动力。
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雄安新区提振中长期需求，维持“买入”评级。近期雄安新区设立，区域在产业升级、交通网建设、公共服务等方面有望率先实行，将极大提振水泥中长期需求。公司中长期景气度好转确立，我们维持公司17-19年净利润18.78/21.82/25.74亿元，我们维持公司EPS1.39/1.62/1.91元，对应PE为15X/13X/11X，维持“买入”评级。
(联系人：孟烨勇/姚洋/陈泳含)
长春高新（000661）点评报告：三板挂牌问题还需好事多磨，不改全年经营景气向上
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金赛药业挂牌新三板暂缓，少数股权问题还需好事多磨。新三板挂牌有利于金赛药业未来对核心骨干进行股权激励，也有利于解决金赛药业少数股权问题，所以市场关注度较高。过去的两个季度，金赛药业新三板挂牌出现了两次反复，目前无重启挂牌的时间表，股价随之出现大幅波动。市场担忧新三板挂牌受阻，会影响公司骨干积极性，进而影响公司全年业绩增速。
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三板挂牌受阻，不改全年业绩稳健上升趋势。我们回归基本面看公司，2015年以来公司对生长激素销售团队进行扩充与改革，不仅销售人员数量从300名增加至800名以上，也从跨国药企招募了多名销售总监级别的骨干。公司对经营区域进行了更加精细的划分，从5个销售大区增加至7个销售大区，更加重视对二线、三线城市医生队伍的培养，处方医生数量从1800人上升到2100人以上。我们预计最近两年公司在市场营销方面的大量投入，会在2017年得到体现，业绩增速有望超过去年。预计促卵泡激素今年将完成大部分省市的招标工作，2017年放量可期。金赛的重组促卵泡激素是国内首仿，其他国内竞争厂家尚处于临床申请阶段，预计5年内可以保持唯一国产重组促卵泡激素的地位，有望成为公司第二个过十亿的大品种，助推金赛药业实现30亿营收，15亿净利润的中期目标。
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子公司百克生物走出低谷，全年业绩增速有望保持30%以上。同属生物药板块的子公司百克生物在过去几年的业绩增速明显慢于金赛药业。自2016年疫苗行业渠道巨变之后，百克生物抓住疫苗渠道重新整合的机会，积极自建、吸收合并销售队伍。从批签发数据来看，2016年狂犬疫苗增长5倍、水痘疫苗份额升至全国第二位。由于行业整顿采取一票制导致配送成本上升，水痘疫苗、狂苗终端价格均上涨了40-50%不等，经销商转变为配送商，利润向上游疫苗厂商转移，我们预测百克生物2017年业绩增速有望保持在30%以上。
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保持对2017年金赛药业高增长的判断，维持买入评级。我们认为通过营销端的改革，金赛药业有望2017年实现40%左右的营收增长，我们维持公司2017、2018、2019EPS预测为3.84、5.11，6.33元的预测，同比增长35%、29%、27%，当前股价对应估值分别为 28、21、17倍，再次强调“买入”评级。
(联系人：杜舟/闫天一)
鼎龙股份(300054)一季报点评——2017Q1业绩符合预期，碳粉产业链整合成效明显，CMP抛光垫前景可期n
公司公告：2017Q1实现营业收入3.91亿元（YoY+65.56%）,归母净利润7365万元（YoY+75.58%,QoQ+10.85%）,主要因为：1）公司主业彩色碳粉销售增长良好；2）浙江旗捷投资、深圳超俊、宁波佛来斯通等三家子公司于2016年6月1日起并表影响。
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彩色碳粉销售稳步提升，产业链整合成效明显。公司已经实现从上游的彩粉、载体、芯片及显影辊到下游硒鼓的产业链一体化布局：1）一季度公司彩色聚合碳粉同比销量增长32.8%，产品毛利率提升1个百分点。目前公司彩色碳粉产能2400吨，收购佛来斯通后，公司成为国内兼容彩粉唯一供应商，也是兼容供应商中唯一具备复印粉供应能力的企业；2）硒鼓产品拥有珠海名图、珠海科力莱及深圳超俊三个差异化子品牌，已在产能规模、品种齐全性、市场覆盖度互补性强，通过旗捷科技进入硒鼓芯片领域，超俊科技已经开始实施扩产计划；3）公司显影辊产业化工作进展顺利，目前正处于全面提升产能阶段，未来2-3年时间，营收有望达到2-3亿元，利润达到4000万元；4）图文快印市场持续整合，拓展线上渠道以及布局云存储，携手世纪开元，采用互联网+中心工厂的模式，有力提升彩粉的整体盈利能力。
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CMP抛光垫实现试生产，产品指标符合公司预期，有望打破海外垄断。CMP产品已经全面、系统地开展产品介绍及客户验证评价工作。目前，客户评价结果已反馈至公司，验证数据符合预期。公司也启动了CMP项目测试评价中心建设，并已于今年4月份开始调试并投入使用。 CMP主要是外企垄断全球市场，公司产品投产有望打破垄断，成功切入半导体领域。中国武汉新芯240亿美元投资建设30万片/月存储器芯片厂，鼎龙有望受益于本地企业发展，成为其第一批供应商，战略意义重大。
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盈利预测及投资评级：公司主业稳定增长，通过CMP项目及芯片切入半导体领域，维持增持评级，维持盈利预测。预计2017-2019年EPS为0.83、1.08、1.30元，当前股价对应16-18年PE为25X、19X、16X。
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风险提示：1）原材料价格波动的风险；2）CMP项目进展不及预期；3）图文快印市场整合不及预期。
(联系人：宋涛/张兴宇)
西山煤电（000983）2017年一季报点评：国改龙头标的，一季度业绩同比增长856%n
事件：4月21日西山煤电公告2017年一季报，报告期内, 公司实现营业收入69.13亿元，同比增长63.01%；归属于上市公司股东的净利润4.65亿元，同比增长856.08%；基本每股收益为0.15元/股；符合预期。
投资要点：
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焦煤龙头风范，先进产能稳定释放。公司背靠全国最大的炼焦煤生产基地。其主要开采西山和兴县煤田，煤质优良，保有储量42亿吨。其中焦煤、肥煤为世界稀缺资源，具有粘结性强、结焦性高等多种优点。2016年公司产量为2428万吨。公司主力生产矿井斜沟矿，根据减量置换制度保持了1500万吨/年能力，预计2017年西山煤电的产量保持在2800万吨左右。
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量价锁定，实现一季度业绩大幅增长。公司控股股东山西焦煤集团是国内最大的炼焦煤供应商，已与十四家钢铁企业签订2017年炼焦煤中长期合同，中长期合同量占比达70%，基准价稳定在2016年11月高位的基础上。所以公司一季度盈利并未受一季度部分地区焦煤价格下跌影响，因此一季度业绩大幅增长。预计2017年有较好的盈利空间。
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管理费用因职工薪酬和修理费增加40.69%。报告期内，公司期间费用合计14.37亿元，同比增长44.35%。其中销售费用7.74亿元，同比增长64.46%；管理费用3.98亿元，同比增长40.69%。而财务费用2.65亿元，同比增长9.54%。本期销售费用增加因结算方式变更导致；而修理费及职工薪酬同比增加所致管理费用增长明显。
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整体上市推进在即，资产注入可期。2017年山西国企改革大幕拉开。控股股东山西焦煤是山西省改组国有资本投资公司试点企业，是山西省打造的全球最大炼焦煤供应商，西山煤电已明确作为山西焦煤优质焦煤资产的整合平台。我们预测山西焦煤可注入的炼焦精煤量3000万吨以上，西山煤电还要整合山西省其他炼焦煤企业。长期困扰集团资产注入的采矿权价款转赠国家资本金问题基本解决，资产注入可期。
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投资建议：在炼焦煤价格保持高位盘整的条件下，盈利预测保持不变，预计2017年、2018年、2019年公司EPS分别为0.56元、0.58元、0.60元；对应PE分别为16倍、16倍和15倍。以A股与公司规模相当的炼焦煤公司阳泉煤业、冀中能源作为对标标的，两家公司17年、18年平均估值PE为20倍和17倍，而公司17年和18年PE为17倍，处于相对低估状态，具备投资价值。且预计未来集团资产注入可期，维持公司“买入”评级。
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风险提示：宏观经济下行，导致煤炭需求下滑，公司煤炭产品价格下滑。
(联系人：刘晓宁/周泰/孟祥文)
绩优股份(831533)年报点评————业绩符合预期，实现新行业和国外市场业务拓展，内外结合进一步加强自主品牌产品销售n
事件：公司发布2016年年报，报告期内，公司实现营业收入1.61亿元，较上年同期增长17.1%；归属于挂牌公司股东的净利润2396.8万元，较上年同期增长20.2%。
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2016年业绩符合预期，实现稳定增长。公司2016年实现收入1.61亿，同比增长17.1%，净利润2396.8万，同比增长20.2%，扣非后净利润2039.1万元，同比增长6.1%，全面摊薄EPS 0.64元/股，实现稳定增长，符合我们的预期。报告期内公司管理更加规范有效，降低了销售费用和管理费用。
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代理业务收入占比回升，自主产品收入继续增长。从收入结构来看，公司代理业务收入占比最高，达到35.58%，较上期回升；自主品牌收入金额较上期增长16.74%，收入占比略微下滑0.10pct。由于代理业务收入占比的提高，毛利率下降3.57pct至26.98%。
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自主隔膜泵打破国外产品垄断，报告期内实现新行业和国外市场业务拓展。公司自主研发的隔膜泵产品打破了在环保、化工等行业隔膜泵国外品牌的垄断。报告期内公司大力开发了国内环保、水处理、新能源、医药、乳品饮料等有流体输送和计量需求的市场，并成功打入北美、欧洲和东南亚市场，取得了不错的业绩。
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内外结合，公司将进一步加强自主品牌产品销售。公司自主品牌产品高质量、高性价比、高毛利率，当前低迷的经济环境是公司推广自主品牌产品的时机。公司目标进一步抢占全球隔膜泵市场。国外客户更注重泵的质量，因此前期公司客户以国内外资企业为主，报告期内公司成功打入国外市场；在国家对生产环境日益重视的情况下，国内企业将逐渐放弃使用低质量的泵，公司将从中受益。
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报告期内自主产品销售收入增长略低于预期，适当下调盈利预测，增长趋势不变。我们预计17-19年的EPS为0.76、1.04和1.40，三年CAGR为35.7%。昨日收盘价对应的PE为8.9、6.5、4.9倍，给予17年13-15倍PE，对应价格区间为9.9-11.4元，建议投资者持续关注。
(联系人：刘靖/谢高翔)
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