[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】短期追高意愿不足盘中特征：

周五，市场小幅反弹、成交有所减少。上证指数收于3158.4，上涨8.07点，涨幅0.26%，成交1816亿元；深圳成份指数收盘10177.45,上涨28.73,涨幅0.28%，成交2239亿元。28个申万一级行业指数23个上涨，5个下跌；其中：建筑装饰、电气设备和食品饮料涨幅领先；家电、钢铁和房地产跌幅居前；非ST股票涨停40家，4个股票跌停。

后市研判：
重心有所抬高，关注超跌反弹。从消息面上看，近期股市政策可谓是暖风频吹，此处似乎有政策底的味道。另外，上市公司层面时不时有人冒出来增持自家公司股票或者鼓励员工买股票，多多少少也改善了微观层面的状况。经过几天犹豫后，今天市场于周三开始终于响应政策面，展开较大反弹，市场人气有所恢复。从短期技术形态上看，沪指构筑小双底后，近日试图突破颈线位，向上有望挑战一下3196点的跳空缺口，深圳市场也有走出下降通道的趋势。但即便这样，大格局仍然是弱势震荡，存量资金碰上金融去杠杆，大体上仍是估值重心下移的过程。当然，短期连续下跌后，特别是股市政策面出现暖风后，技术性的反弹也是比较合理的。从操作层面上看，进入这种阶段，选择会比前阶段多一些，也就是除了买白马龙头股之外，也可以尝试出击一些超跌反弹的品种。不过大格局上，投资者必须清醒地衡量手中的品种，如果价格仍然高估，超跌反弹之后可能是个卖点。而对于业绩能够持续增长且估值尚在合理范围的品种可以略为淡化些指数波动。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）金融去杠杆进程；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
持币观望。

（分析师：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告

土地改革加速，农村当自强——论土改试点扩容的投资机会n
土改试点还剩7个月截止，试点扩容和督察令土改升温。政府对土改的态度从“审慎稳妥”到统筹推进试点，而“四项试点”截至2017年底，倒逼土改加速。对于“三项试点”——征地制度、宅基地、集体经营性建设用地入市，6、9月两轮督查落实；33县试点中，新增30县试点征地改革、18县试点经营性建设用地入市，要求有实质进展；农村集体土地产权制度改革试点也截至年底，且6月9日宣布在29县试点基础上新增100家。
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受粮价影响，农村土地短期升值空间有限。理论上，土改将增加土地流动性，促使资产升值。但地价还是受低粮价制约。受供给侧改革影响，玉米价跌，短期很难回到高位，此外水稻今年开展供给侧改革的预期也较高，未来价格走势不乐观。因此，我们认为较低的粮价会影响地价的上涨空间。
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土地流转促使耕地集中，利于大型农村经营主体和优质农业上市公司。土改为农民提供了卖地进城的额外选择，土地流转导致土地向剩下的农民集中，土地规模化、集约化程度增加，也造成需求集中，使农资企业可以通过互联网与新农村经营主体直接接触，减少中间环节，提高优质农产品流通速度乃至优质企业增速。
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土改长期将增加土地供应面积，缓解一二线城市住宅用地困局。随着城镇化推进，城市建设用地面积面临不足，而农村集体建设用地入市将盘活闲置土地资源，缓解一二线城市因供求不平衡导致的房价增速过高等问题。
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土改有助于三四线城市去库存，预计截至2020年因城镇化带来的去库存面积约为5.6亿平方米。农村集体土地产权改革、经营性建设用地的出让、租赁和入股，为农民增收。截至2013年底，全国农村集体经营性建设用地面积为4200万亩，按80%比例出售计算，以33个试点地区集体建设用地出让的均价计算（50亿元、4500亩），在提取32%/12%的土地增值收益调节金下，农民人均可获得收入为4.3-5.6万元。按2016年全国商品房销售均价7202元/平米和三成首付，一个三口农村家庭最高可支付约77平米的住宅首付。
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投资机会有三条主线：1、宅基地制度改革将加快城中村改造进程，宅基地和小产权房屋改造是政府工作重点，利好政府资源雄厚、旧城改造经验丰富的房企如：招商蛇口、新湖中宝。2、直接参与土地流转的企业受益，如辉隆股份；而且将释放更多农村劳动力，并退出宅基地，转为城镇居民，推动城镇化，利好布局三四线的房企如：中南建设、云南城投、荣盛发展。3、中长期看，土改利好化肥企业和农业公司，如隆平高科、登海种业，并带动农村消费升级，利好农村收入提升的消费品公司，但短期业绩影响有限。
(联系人：王胜/谢伟玉/宫衍海)

肉鸡行业跟踪报告：肉鸡养殖：存栏持续下降，静待库存改善，建议增持肉鸡板块

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种鸡存栏规模连续4周下滑，本周降幅扩大。2017年第22周（5.29-6.4）数据显示，国内祖代种鸡存栏107.6万套，其中后备、在产祖代种鸡存栏各为29.26%和78.34万套，分别环比下降8.7%，5.7%和9.8%，单周降幅创近年来新高。祖代种鸡存栏已经连续4周环比下降，环比累计降幅15%（后备降幅25%，在产降幅10%），同比仍有17%的增长但增幅较上一周下降4个百分点。父母代种鸡方面，第22周存栏估计为4057万套，其中后备、在产父母代种鸡各为1817和2240万套，分别环比下降1.59%、2.71%和0.66%，同比降幅分别为14%，4%和20%。在产父母代种鸡存栏同比降幅较上一周增加了7个百分点。

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存栏下行的原因：存栏下行符合我们此前预判，主要基于父母代强制换羽种鸡的集中淘汰和上游去产能向下游的传导。上述情况印证了我们在《肉鸡行业量化分析深度系列报告之二》中“在产父母代存栏量在5-6月将出现趋势下行”的预测。我们基于量化分析的观点正在被存栏数据不断验证和强化，主要基于两个逻辑支撑：1）父母代强制换羽种鸡集中淘汰：根据量化模型测算，2016年在产父母代种鸡存栏中，经过至少一次强制换羽的种鸡比例平均占20%，其中强制换羽集中体现在2016年2季度。在2016Q2换羽高峰进行换羽的父母代种鸡，在经过约40周的产蛋期之后在17年上半年迎来集中淘汰。同时，由于17年上半年商品代鸡苗价格持续低位，部分产蛋期未结束的换羽种鸡被提前淘汰，导致 17 年上半年开始强制换羽的父母代种鸡数量大幅下降，在产父母代种鸡存栏量持续下行；2）上游去产能传导到达在产父母代：2015年11月法国禽流感导致的祖代鸡引种断崖式下降，经过24周时间逐渐对在产祖代种鸡产生边际影响，2016年下半年在产祖代种鸡存栏出现显著下降并维持在历史地位水平。在产祖代鸡苗直接影响父母代供应量，导致父母代鸡苗销售量自2016年四季度以来持续低位，商品代鸡苗企业在16年上半年父母代鸡苗销量高位引种的大量父母代种鸡经历24周+40周时间在2017年下半年开始面临淘汰，而自2016年四季度以来一直维持低位的父母代鸡苗销售量，导致2017年二季度开始在产父母代鸡苗销量提供的边际增量较小，边际增量小于边际减量，预计下半年父母代种鸡存栏量持续下滑并预计在年底触底。

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换羽的停止以及14年引种种鸡的全面淘汰将强化本次存栏下行的空间和时间。目前父母代种鸡苗价格已跌至15-18元/套，同比跌幅80%；商品代鸡苗价格0.7元/羽，同比下跌福85%；毛鸡价格3.1元/斤，同比跌幅30%以上。目前全行业已经再度陷入亏损状态，且大部分养殖户对后市悲观预期增强，在此情况下，强制换羽积极性大幅减弱：根据禽业协会数据，1-4月强制换羽祖代种鸡数量跌至5万套左右，其中4月无强制换羽。强制换羽是延长种鸡产蛋周期的手段，过度的强制换羽也是导致16年肉鸡产业链行情不达预期的原因之一。强制换羽的终结使后期肉鸡各层级供应量压力减轻，强化了肉鸡存栏下行的趋势。其次，即便在考虑2次换羽的情况下，14年超额引种的120余万套祖代种鸡在17年4月后已经全部不再具有产蛋能力（祖代种鸡引种-在产祖代种鸡-后备父母代种鸡-在产父母代种鸡-商品代鸡苗-毛鸡的周期为14个月，换羽两次各7个月，共计28个月左右），本次种鸡存栏下滑趋势的确定性得到更大程度的增强。

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产能收缩使中期价格向上趋势确立，何时上涨需关注行业库存消化情况。供给自上而下的收缩仍有望使行业逐步脱离困境，我们认为目前就是毛鸡、鸡苗产品价格的阶段性底部，后期产品价格下跌概率不大，上涨趋势比较确立。而趋势性的上涨的时间有待行业库存水平下降作为催化：过去两年过剩的产能以及暴增的进口鸡肉堆积，目前行业库存水平极高，这会抑制鸡苗、毛鸡价格涨幅，但不改变价格上行的趋势。

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投资建议：建议逢低增持圣农发展、民和股份、益生股份。种鸡存栏下行仍然是产品价格回暖和行业景气度改善的先决指标，后期猪价反弹也有利于禽价回暖和禽肉库存消化，我们对肉鸡板块景气度环比逐渐缓步上行持较乐观的态度。建议增持圣农发展、民和股份、益生股份。

(联系人：宫衍海)


今日推荐报告启明星辰：对腾讯云有话语权，是解除互联网安全冲击担忧力证！n
投资评级与估值：计入赛博兴安后，2017PE仅36倍，2年利润CAGR 53%。DCF/PE估值得207亿市值目标。1）若不计入赛博兴安并表，预计2017-2019年公司营业收入为24.0、29.1、34.5亿元，归属上市公司股东的净利润为4.04、5.63、7.28亿元。考虑90%赛博兴安权益，17-18年净利润为4.49、6.22亿元，2年CAGR为53%，,217PE为36倍，处于历史估值下限，且公司竞争格局及行业增速有优化可能。2）增值税退税递延仅为数字游戏。3）采用DCF/PE两种方法估值，取平均值得目标市值为207亿元。

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关键假设点：

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2017年6月9日，信息安全行业的领军企业启明星辰集团与专业云计算服务巨头腾讯云，在北京签署了战略合作协议。

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基于云时代的安全产品逐步落地。预计启明星辰2016年云安全收入已显著，预计2017年翻倍。这是对腾讯云有吸引力的基础。

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双方合作是技术能力与渠道的整合。

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有别于大众的认识：

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签约暗示启明星辰的优势地位，且合作深度超过同行案例。

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安全生态圈是解除投资者互联网安全冲击担忧的力证！投资者担心百度、阿里、腾讯、奇虎360的安全部门影响启明星辰的壁垒。

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股价表现的催化剂：工控安全政策规范出台、网络安全法落地。
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核心假设风险：市场系统性风险
(联系人：刘洋/刘高畅)

英国脱欧与改革政策陷入泥潭，美元指数在97一线坚定看多——英国大选点评

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结论或者投资建议：

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截止到北京时间3点，英国大选计票工作完成99.23%。目前保守党315票（坚持硬脱欧），工党261票，苏格兰民主党35票（反对保守党硬脱欧，英国脱欧但苏格兰要保留在欧盟之内），自由民族党12票（表示不与任何党派结盟）。对此我们点评如下：

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英国将产生“悬浮议会”，即没有任何一个单独党派获得议会过半多数席位（合计650票，326票过半）。在大选前保守党在下议院650个席位中占到330个，但仍不足以保障“脱欧”谈判顺利进行。这一次大选后的政治环境，会令执政党的立法过程更加艰难。梅姨过度自信了，本是希望借大选重新洗牌增加对议会控制力，反而失去可单独执政的权力。

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目前梅表示不辞去首相职务，那么下议院其他党派可能通过结盟来驳回政府提出的议案，比如工党和苏格兰民族党的总票加起来，足以抗衡保守党。若换作工党魁科尔宾为英国首相，推进脱欧进程会优先侧重于保住欧盟单一市场和海关同盟的好处，但保守党同样会站出来阻挠。

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英国经济短暂的繁华可能进入尾声。进入2017年以来，英国经济数据远超预期。原因一方面在于英镑贬值带来的正向作用，另一方面，退欧进程拖沓反而形成了空档期。2017年英国与其他发达经济体共振复苏，零售消费指数同比增速一直维持在3%以上的水平，失业率也持续下降。我们认为，数据体现了英国经济的韧性，但脱欧会对英国潜在增长率构成影响，商业投资很可能受到抑制，中长期来看并不乐观。

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目前离6月19日的正式脱欧谈判已经不到两周的时间，悬浮议会将会使这个过程变得更加不确定。而且，不仅是英国脱欧的进程会比此前更为破朔迷离，整体英国经济与国内治理都面临新的不确定性。短线导致英镑兑美元急跌，跌幅超过1.9%，欧元小幅下跌，美元指数上涨，黄金日元下跌。我们强调此前观点，美元指数在97一线足以看多，当前区域大概率会成为全年美元的最低位。

(联系人：李一民/李慧勇/汤莹)

英国脱欧方式因“悬浮议会”茫然 资金流入发达欧洲、新兴市场和避险资产——20张图全览跨境资金流向与配置（20170607）n
结论或投资建议：
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6月7日当周，中国股市资金净流入1.09亿美元，四周均值净流入2.13亿美元。在最近三周中出现了短暂流出和缓慢流入的现象，暂时结束了4月至5月中的较快流入阶段。中国债市资金净流入0.83亿美元，上周为净流入1.45亿美元，连续12周净流入。当周香港股票基金连续第15周净流入，当周资金净流入0.94亿美元。
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6月7日当周，美国、日本股票型基金分别净流出44.54亿美元和12.67亿美元。发达欧洲、新兴市场和印度继续最近两月以来的净流入态势，当周净流入资金分别为21.75亿美元、15.41亿美元和2.40亿美元。债券型基金美国、日本、发达欧洲、新兴市场和印度均呈现净流入，分别为102.63亿美元、1.58亿美元、23.01亿美元、26.10亿美元和0.99亿美元。英国股债均呈现流入状态，净流入资金分别为1.68亿美元和4.43亿美元。资金净流入全球大宗商品、全球债券市场、全球货币市场基金以及能源板块，从地产板块流出。
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本周五英国大选结果出炉，没有任何一个党派将获得会议过席会，保守党失去单独执政的权力，英国将产生“悬浮议会”，这和现英国首相梅当初要提前选举的初衷大相径庭。本希望借大选重新洗牌增加对议会控制力，现权力反而更加分散。悬浮议会使执政党的立法过程变得更加曲折，因各党的分歧，政府执行效率将会大打折扣。
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目前离6月19日的正式脱欧谈判已经不到两周的时间，欧盟预算专员欧庭格对英国大选后出现了新的不确定性提出警告，“我们需要一个有执行力的政府来协商英国脱欧，否则，对谈判双方来说都存在风险。欧盟委员会主席荣克9日说，欧盟已经准备好开始同英国展开脱欧谈，希望英国尽快组建新政府。议会中第一大党保守党和第二大党工党在脱欧方式上主张不同。梅姨是要在两党的脱欧方式中找到一个折中方法还是结盟其他小党继续坚持“硬脱欧”貌似是梅姨现在要先考虑的问题。
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梅姨似乎考虑的是后者。在大选结果出来两天后，梅姨办公室在周日表示，首相今夜与民主统一党进行了商谈，并发布了一份声明，对民主统一党根据“在信任和支持的基础上支持保守党政府的框架协议原则”所作承诺表示欢迎。如此看来，保守党或许与民主统一党结盟来统领议会，但后者在此次大选中仅赢得12个席位，也意味着即使两者结盟，联合后的总席位也只有330席。如果有4位议会不那么团结，那么梅姨领导的联合政府将会成为少数党政府。
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不仅如此，在国内经济与治理也因为“悬浮议会”的出现而面临着新的不确定性。虽然今年以来英国与其他发达经济体共振复苏，经济数据远超预期，IMF上调英国2017年GDP增速为2.0%，一是因为英镑贬值，二是因为退欧进程还未执行。但脱欧会对英国潜在增长率构成影响，加上英国国内悬浮议会这样的政治环境，中长期来看，英国经济潜在增长率并不乐观，IMF对英国2018年经济增长预期为1.5%。
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大选结果之后，英镑对美元急跌，跌幅超过1.9%，欧元小幅下跌，美元指数上涨。我们强调此前观点，美元指数在97一线足以看多，当前区域大概率会成为全年美元的最低位。
(联系人：李一民/李慧勇/汤莹)

万科A（000002）---- 恒大下属企业292亿转让万科股份，国资背景进一步加强

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恒大下属企业转让所持万科全部股份予深地铁，深地铁成为万科第一大股东，持股29.38%。1）6月9日晚间万科A公告，恒大下属企业将所持有的约15.5亿股万科A股份以协议转让方式全部转让给地铁集团，约占公司总股本的 14.07%，转让价格为人民币 18.80 元/股，转让总价约为人民币 292亿元。2）本次股份转让尚需取得深圳市国资委的批复后方可组织实施。3）本次股份转让获得批准并完成过户登记手续后。地铁集团将持有约32.4亿股公司A股股份，占公司占总股本的 29.38%，成为公司的第一大股东。

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恒大集团此次转让股份预计较收购价亏损70.7亿，转让款项将于6月28日结算完毕。1）6月9日晚中国恒大公告，恒大集团于2016年期间收购万科A股总对价约为人民币362.7亿元，预期就出售事宜产生亏损约为人民币70.7亿元。2）按6月6日万科A停牌价20.87元计算，此次转让价折价9.9%，亏损额为32.2亿元；按停牌前20日均价19.71元计算，此次转让价折价4.6%，亏损额为14.1亿元。3）深地铁将于2017年6月16日前支付股份转让款的约65.5%，余款将于6月28日前支付。

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中国恒大借壳深深房回A预计将获得深圳国资委支持，此前已引入700亿战投准备充分。1）中国恒大退出万科股权之争，着重发力借壳回A，实乃“弃车保帅”之举。2）中国恒大与6月1日公告，恒大地产共引入700亿战投，换取恒大地产经扩大股权合计约26.12%。值得注意的是，第二轮增资中，深圳国企深业集团出资55亿元，占恒大地产增资完成后经扩大股权约2.0522%，这将大幅降低恒大借壳回A在监管层面的阻力。3）中国恒大于6月9日收盘时总市值2178亿元，预计2017年PE17.2x，高于A股龙头房企招保万金的平均市盈率，A-H股价差问题已得到解决，上市障碍逐一扫清。4）恒大地产给出三年业绩承诺，战投安全收益已基本锁定。公司承诺2017-2019年净利润将不低于243/308/337亿元，同时每年的分红派息率将不低于净利润的68%。

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盈利预测与投资评级：维持盈利预测，维持增持评级。万科A 国资背景进一步加强，得益于深地铁支持其龙头规模将持续扩张。公司通过和深铁合作在轨道、物业方面布局有望得到突破，从而布局全国以及一带一路，实现规模与盈利上的快速发展。此外公司受益于行业集中度加速提升，同时在长期的房地产调控下龙头房企拥有更明显的资金与资源优势，因此给与公司增持评级，预计2017-2019年归属于母公司的净利润分别为248.9/291.3/348.2亿元，对应EPS为2.25/2.64/3.15元。

(联系人：王胜/曹一凡/彭子恒)

土改如期稳步推进，农村集体产权制度改革新增100县试点 ----长期利好房地产行业健康发展，短期内改善作用有限

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事件：2017年6月8日，国土资源部召开农村土地制度改革三项试点督察动员培训会，全面启动农村土地制度改革三项试点的督察工作。2017年6月9日，农业部部长韩长赋9日表示，今年全国将新增100个县（市、区）开展农村集体产权制度改革试点。

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长期利好房地产行业健康发展，短期内改善作用有限。农村经营性集体建设用地入市，长期来看将增加行业土地供应，缓解城市土地指标约束，短期由于试点范围较小，建设用地各有规划和管制，集体经营性建设用地的有效供应量有限。据国土资源部统计，截至2017年4月，33个试点地区集体经营性建设用地入市地块共计278宗，面积约4500亩（300万平米），总价款约50亿元；3个原征地制度改革试点地区按新办法实施征地的共59宗、3.85万亩（2567万平米）；15个宅基地制度改革试点地区退出宅基地7万余户，面积约3.2万亩（2133万平米）。

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长远来看将增加土地供应面积，缓解一二线城市住宅用地困局。我国目前存在土地与人口错配问题，农村建设用地占比达68%，而常住人口占比仅为43%。随着我国城镇化进程不断深化，城市建设用地面积面临不足，农村集体建设用地的入市将盘活闲置土地资源，增加土地供给缓解用地压力。同时现在城镇住宅用地占比明显偏低，过去5年住宅用地供应占比仅为18%，远低于国际上超过40%的占比，因此包括宅基地在内的集体建设用地上市将有效补充住宅用地的供应，缓解一二线城市因供求不平衡导致的房价增速过高等问题。目前深圳建设用地占比已逼近50%红线，此次农村土地制度改革试点范围的扩大将增加国家跨省占补平衡统筹的可能性与手中可调配资源的规模，未来一线城市土地供应不足的问题有望得到缓解。

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农村土改加快也有助于三四线去库存，预计截至2020年因城镇化带来的去库存面积约为5.6亿平米。在目前的土地流转制度改革下，农村集体经营性建设用地的出让、租赁和入股实行与国有土地同等入市、同权同价的机制，这无疑会切实提高农民出让土地的收入，并为他们进入三四线城市买房奠定一定的资金基础。截至2013年底，全国农村集体经营性建设用地面积为4200万亩（280亿平米），按80%比例出售计算，以33个试点地区集体建设用地出让的平均价格计算，在提取32%/12%的土地增值收益调节金下，农民人均可获得收入在4.34~5.57万元。这一价格是国家规定的集体征收用地补偿款13.6万元/亩（204元/平米）的8倍。按2016年全国商品房销售均价7202元/平米计算，一个三口的农民家庭最高可以支付大约77平米的住宅首付（三成比例）。《国家新型城镇化规划》称，2020年中国常住人口城镇化率要达到60%，根据国务院目标，2020年中国人口总数应为14.2亿，意味着将减少0.22亿农村人口，由此估算截至2020年因城镇化带来的去库存面积约为5.6亿平米。

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我国目前在33城进行的有关农村土地制度改革的三项试点获得了显著成效。常州市武进区作为农村土地承包经营权确权登记颁证试点区，于2016年年底基本完成了确权比例90%的既定目标，从而为相关制度改革提供了坚实基础。山西省泽州县是农村集体经营性建设用地入市改革试点县，共有13宗192.8亩（12.85万平米）土地入市。根据规定，70％土地入市收益分配给村集体经济组织成员，30％留给村集体经济组织。农户可通过租赁及作价入股两种方式获得实际收益，按租赁价格计算，平均每亩地为村民带来的租金收入为3500元/年（5.25元/平米/年），按作价入股方式计算为8312元/年（12.5/平米/年）。对比泽州县土地一次性征收标准1.6万元/亩（24元/平米），改革后村民获得的实际收益大幅提升。

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推荐两条主线：政府资源雄厚、有丰富旧城改造经验的房企以及受益于城镇化在都市圈内三四线布局丰富的房企。宅基地制度改革的推进将加快城中村改造进程，城市中的农民宅基地和小产权房屋改造会是政府工作重点，利好政府资源雄厚、城市运营改造经验丰富的公司如：招商蛇口、新湖中宝。土地流转制度改革将释放更多的劳动力，宅基地的退出意味着整户农村人口自愿转为城镇居民，同时他们必须在城镇有合法稳定住所。这些新城镇人口享有宅基地补偿款与购房补助，从而推动城镇化并使三四线房地产受益。我们推荐在三大都市圈内布局三四线的房企如：中南建设、云南城投、荣盛发展。

(联系人：王胜/曹一凡/彭子恒)

石油化工行业周报（2017/06/05-2017/06/09）：乙烯套利空间打开 建议关注卡塔尔事件对天然气产业链影响n
油价：油价继续回落，至6月9日收盘，Brent原油期货收于48.15美金/桶，较上周末下跌3.6%；NYMEX期货价格收于45.83美金/桶，较上周末下跌3.84%；周均价分别为48.73和46.58美金/桶，涨跌幅分别为-4.41%和-4.49%。美元指数收于97.28，较上周末上涨0.64%。
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原油及相关库存：2017年6月2日美国原油商业库存5.132亿桶，较之前一周增加330万桶；汽油库存2.403亿桶，周增加330万桶；馏分油库存1.511亿桶，周增加440万桶；丙烷库存5043万桶，周增加329万桶。
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美国原油产量及钻机数：6月2日美国原油产量为931.8万桶/天，较之前一周减少2.4万桶/天，较一年前增加57.3万桶/天。6月9日美国钻机数927台，周数量增加11台，年增加513台；加拿大钻机数132台，周数量增加33台，年增加67台。其中美国采油钻机741台，周数量增加8台，年增加413台。
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石油化工品：石脑油日本到岸周均价下降19美金，为421美金/吨；丙烷6月8日FOB沙特较上周同期下降14美金，为370美金/吨；乙烯周均价下跌53美金，为CFR东北亚960美金/吨；丙烯周均价下降57美金，为CFR中国852美金/吨（山东地区不变，为6600-6750元/吨）；丁二烯周均价下跌56美金，为CFR中国947美金/吨。芳烃价格：纯苯外盘周均价下降8美金，为FOB韩国745美金/吨（国内华东-150元，为6200元/吨）；PX周均价下跌7美金，为 CFR 中国797美金/吨（国内收盘较上周期末不变，约6840元/吨）；PTA期末价格价格较上周同期上涨50元，为4700元/吨。
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原油：截止6月2日当周，美国原油库存和成品油库存全增长；炼油厂开工率94.1%，比前一周下降0.9个百分点；加之上周北美钻机数持续增加，油价大幅回落。我们认为虽然美国页岩油生产成本不断降低，美国已经尽可能的产出；后市需求旺季到来，加上OPEC的减产决心，预计油价仍有支撑。
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石化产品：
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海关数据，2017年4月我国进口乙烯15.77万吨，同比增43.61%；1-4月累计进口73.52万吨，同比增57.71%。按4月份乙烯进口国别，主要来自于韩国、日本、新加坡、巴西等。近期乙烯价格持续下跌，但是主要下游聚乙烯调整不多，苯乙烯、乙二醇等或有反弹。乙烯对于仓储、物流的要求高，商品量少；由于前期乙烯与下游价格倒挂，部分乙烯生产商改为直接销售乙烯，代替下游衍生品的销售。目前乙烯与石脑油价差虽然缩小，但是对于上下游一体化的装置盈利影响较少。
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乙烯：价格出现回调，但乙烯商品量少，最主要的下游买家苯乙烯已经具备盈利能力；预计上下游利润分配将更加合理。
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丙烯：国内价格相对稳定，下游仍有利润空间，未来走势取决于聚丙烯产品以及国内炼厂开工的供应。
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丁二烯：前期价格暴涨暴跌，中国价格已经从前期全球市场最高价转为价格洼地，后期价格反弹取决于下游需求，以及夏天液化气代石脑油裂解乙烯的比例。
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丙烷：丙烷脱氢价差扩大。丙烷夏季需求减少，美国丙烷库存的增加，丙烷价格相对于石脑油仍有成本优势。
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纯苯：美国的纯苯相对紧缺，下游苯乙烯盈利扩大，苯胺、己内酰胺改善，但苯酚仍然亏损。
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甲醇：具备能源属性，价格反弹，同时价格与MTO关联性增加，未来有望长期紧缺。我们预计价格介于下游MTO能承受的现金成本与完全成本之间。
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丙烯酸：5月16日巴斯夫在美国德克萨斯州自由港的丙烯酸丁酯装置不可抗力，供应紧张。而国内中小下游的复工带来需求反弹。
(联系人：谢建斌/徐睿潇/江真俊)

传媒行业一周周报（2017/06/05—2017/06/09）: IOS取消畅销榜利好有研发能力和强安卓流量运营能力公司，看好传媒龙头n
传媒板块强势反弹，游戏影视均有不错变现，继续看好平台型公司投资机会。本周传媒行业反弹明显，申万一级行业传媒板块上涨4.1%，跑赢沪深300（上涨2.57%）和创业板指（涨幅2.88%）。限售股解禁新政效应持续发酵，短期利好限售股解禁风险释放，长期利好具有核心壁垒的高内生增长标的，同时在IOS取消畅销榜政策带动下利好优质游戏研发运营公司催化下，游戏板块带动整个传媒板块本周强势反弹。我们持续看好低估值、高内生成长性、有基本面明显变化的平台型公司。本周传媒板块整体表现平淡，但个股表现分化明显，涨幅前五为元隆雅图（33.09%、新股）、游久游戏（21.03%）、万家文化（13.98%）、三七互娱（13.58%）、富春股份（12.95%），本周传媒跌幅前五为腾信股份（-4.05%）、平治信息（-2.13%）、思美传媒（-1.5%）、江苏有线（-1.38%）、龙韵股份（-1.1%）。
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本周重点推荐更新：申万宏源2017年3月22日提出的《全面看多游戏板块，中长期投资低估值高成长平台型公司》逻辑全面验证，重点个股持续看好。1）营销:分众传媒（解禁新规下大规模解禁抛压利空消除，继续坚定看好。2016年分红比例高达80.1%，一季报70%高增长，申万传媒互联网3月22日珠海策略会绝对底部重点推荐，涨幅超34%！）。2）游戏：顺网科技（员工持股催化、《特工王妃》影视游戏互动催化，优质龙头低位买入机会）、三七互娱（强安卓渠道运营能力受益苹果行政，永恒纪元流水稳定、传奇霸业流水有望再创新高，天堂页游预计提前上线）、游族网络（《军师联盟》开启全面推广，形成强影游联动效应，《女神联盟：天堂岛》海外宣传片上映，神奇女侠主演盖尔加朵主演代言，Q3游戏流水值得期待）、昆仑万维（房卡模式有效性被验证，闲徕业绩高增）、世纪华通（无锡七酷《择天记》、《魔力宝贝》全面升级手游业务，点点互动打开海外游戏市场，股东间接控股盛大为业务合作提供可能）。3）万达电影（《神奇女侠》票房表现优异。3月13日深度报告，Q1净利润环比增115%，受益进口片爆发、映前广告及卖品增长）。4）影视：完美世界（影游联动龙头，一季报超预期，暑期CS GO值得期待）。
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IOS11将取消畅销榜并减少付费榜和免费榜呈现数量利好优质研发公司和安卓流量运营能力强的公司。苹果在今年即将推出的IOS11中将取消畅销榜排名，并将付费榜和免费榜直接呈现的APP减少为三个，其他空间将呈现由苹果编辑推荐的内容。我们认为此举将：1）进一步打击刷榜行为，过往的游戏营销方式将受到根本性变革；2）极大提升游戏刷榜的流量成本，在取消畅销榜和减少付费榜和免费榜呈现游戏个数后，可直接呈现的游戏个数减少至6个，相比以往明显减少，对于想要刷榜的公司来说流量成本将明显提升；3）将直接利好有安卓渠道流量运营优势和优质研发能力公司，重点关注：三七互娱、世纪华通、游族网络、完美世界。
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下周传媒提示。6月16日经典电影IP异形的最新力作《异形：契约》将在大陆上映，该片由20世纪福克斯投资拍摄，是2012年《普罗米修斯》的续篇，《异形》系列前传三部曲的第二部，该片已于5月19日在美国上映，上映两周累计票房6321万美元，海外大片的连续上映将直接利好院线公司！
(联系人：周建华/施妍/顾晟/汪澄)

食品饮料周观点（6月第2周）：五粮液领涨白酒 看好基本面及估值匹配的龙头公司

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一周板块回顾：上周食品饮料板块上涨5.32%，上证综指上涨1.70%，跑赢大盘3.62pct，在申万28个子行业中排名第2。涨幅居前的是软饮料（10.17%）、肉制品（7.07%）、乳品（6.19%），此外白酒（5.26%）。个股方面，涨幅前三位为深深宝A（28.19%）、天润乳业（20.09%）、维维股份（20.00%）；跌幅居前的是海南椰岛（-0.99%）、黑牛食品（-0.72%）和佳隆股份（-0.45%）。

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投资建议：本周食品饮料大幅跑赢大盘，白酒和食品龙头继续良好表现。五粮液在基本面向好、预期改善下带来估值快速修复，领涨白酒板块；食品龙头伊利、双汇继续上涨，估值向20x靠拢，因短期基本面无明显变化，推测可能与A股纳入MSCI预期升温有关。除了各子行业龙头外，伴随中小盘指数企稳反弹，前期超跌的部分小食品公司本周出现大幅反弹。尽管板块迎来普涨，但我们仍继续看好基本面和估值匹配的龙头品种。白酒是全年的投资主线，从成长性、确定性和估值角度优选一线白酒，依次推荐老窖、茅台、五粮液；由于行业已进入较长时期的复苏周期，二三线龙头长期仍然有机会，推荐水井坊、洋河、古井，并建议关注汾酒、沱牌。当前时点投资者顾虑白酒前期涨幅过大，我们从3个角度去看这个问题：1、8月底到10月迎来中秋旺季催化，同时下半年也迎来估值切换，从2018年的估值来看，当前茅台和老窖为21xPE，五粮液、洋河、古井贡为18-19xPE，估值切换有空间；2、从历史股价表现和估值看，一线酒的估值绝对水平和估值溢价在合理范围内，当前市场风格下，存在继续提升空间；3、从机构持仓看，一季度末食品饮料机构持仓为6.45%，虽然我们判断二季度仍在增加，但相比2011-2012年10%以上的持仓比例仍然不高，反观“北上资金”，5月来沪深港通对于白酒龙头和伊利仍在持续净买入。

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本周五粮液领涨白酒板块，在2017年20%增长预期下，17年估值修复到24x，我们在上周报已明确提示五粮液机会并在周一召开电话会议，反馈2号会议后经销商及渠道变化。我们认为，随着集团新任董事长李总的上任，思路明确后各项工作积极展开，五粮液进入加速改善通道，包括：1、优质投放、增量溢价、违规减量，有效解决大小商之间配额及成本不均问题，渠道信心及推力恢复，吸引优质经销商回归；2、加强渠道库存、价格体系的精细化管理，加之茅台批价上移发货偏少，五粮液批价淡季稳步上行，已站上800元，完全顺价销售；3、产品策略逐步清晰，自上而下五粮液与五粮系双轮驱动，五粮液品牌突出普五，形成“1+3+5”产品体；4、国企改革已迈出关键第一步，管理层、员工、核心合作伙伴利益一致，有利于内部经营效率提升，重新定位集团相关产业，有利于减少内部关联交易；5、持续较高的分红水平。

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关注高端酒自上而下的价格受益传导！五粮液改善的一定程度上受益于茅台的一批价上移且缺货，同样道理，当五粮液批价逐步上移站上800元，且今年仍维持控量保价的总体政策下，国窖1573也将随之受益。

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我们对食品龙头一直在强调配置价值，尤其在当前的市场风格下。今年以来我们一直紧密跟踪并推荐了伊利股份，对于伊利首先是看成本可控、收入环比向好趋势下带来的估值修复，其次是对短期业绩多一分谨慎（原因是去年非经常性损益为近年高点），最后是对长期趋势有信心。伊利仍然是食品饮料板块里渠道力最强的公司之一，目前已进入品类扩张、横向并购的增长阶段，我们预计未来三年公司将通过内生外延实现十三五的“五强千亿”目标。我们一周前发布了双汇发展深度报告，详细分析了猪价与双汇盈利的关系，判断双汇下半年到明年将逐步受益猪价下降带来的成本红利。食品公司我们看好估值合理、短期业绩确定性强、长期有明显成长空间的标的。虽然本周部分小食品公司股价出现明显反弹，但如果基本面未明显改善，估值偏贵，长期逻辑短期难以验证的话，我们短期依然谨慎。

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核心推荐：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、水井坊、洋河股份、古井贡酒；伊利股份、安琪酵母、双汇发展、中炬高新

(联系人：吕昌/张喆/周彪)

交通运输行业周报（2017/06/05-2017/06/11）: 高考结束即将触发航空暑期行情，旺季优选低估值吉祥n
高考结束即将触发航空暑期行情，油价走低旺季优选低估值吉祥。旅游消费需求成为航空需求增长新动力，受暑假学生旅游需求拉动，每年6-9月是航空公司盈利时段，根据历史数据，利润占比可达到50%及以上。上周全国统一高考结束，即将引领今年暑期第一波旅游出行需求，航空旺季行情即将触发。同时，受美国页岩油增产影响，原油价格持续走低，上周IPE布油收于48.30美元/桶，周环比下跌3.3%，较一季度均值下降11.93%，已经低于去年同期价格，考虑到OPEC减产协议效果不达预期及美国原油增产现状，我们对油价保持相对乐观态度，认为油价上行压力不大，全年油价负面影响有望消除，带来利润回升预期。个股方面，吉祥航空目前是我国机队规模最大的民营航空公司之一，立足上海、南京、广州三大核心基地，存量航线资源具备优势，且运力投放合理，运营效率高于行业平均水平，同时在经历前期超跌后，估值已经处于历史低位，且5月31日小非解禁构成买点，我们再次强调航空旺季优选低估值吉祥。
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“一带一路”继续发酵，港航联合促港口海运发展。上周中远海运集团与上海市政府签署战略协议，双方强调在落实国家战略，引领“一带一路”的同时，要深化国资国企改革，加快推动央企和地方大型国企合作，加强港航联动，共同打造航运生态圈。中远海运集团旗下中远海控去年完成重组，聚焦集运业务，拥有173.6万TEU运力，是全球第四大集运企业；上海国资委下属上港集团是全国最大集装箱港口，地处长三角，是河海联运重要节点，位置优越。待中远海运集团和上海市政府战略协议落实，有望带来港口龙头与集运龙头的强强联手，港航联合一方面将促进国内集装箱港口建设及海外港口布局，另一方面有望通过海外港口布局完善航企的航线分布，稳定航运企业利润，从而进一步促进港口及海运的双向发展。建议关注A股唯一集运标的中远海控及地处“一带一路”重要节点的上港集团。
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维持行业观点，推荐快递、铁路、航运、航空等行业；个股方面建议关注吉祥航空、上港集团、韵达股份：
快递：高成长消化低估值，具备长期投资价值，推荐低估值的韵达股份、圆通快递；铁路：提价预期强，受益国企改革红利，推荐大秦铁路（量价齐升）、广深铁路（涨价、盘活资源、混改）；航运：供给侧出清，需求弹性较大，经济复苏最为受益板块，推荐中远海控（集运龙头，业绩弹性强）；航空：需求旺盛，期待暑运旺季行情，推荐客座率、航线更优的吉祥航空，以及收益混改的中国国航。
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个股组合：上港集团（主业回暖，地产金融贡献超额利润）/中储股份（混改标杆）/楚天高速（转型电子）/瑞茂通（受益煤炭回暖）/建发股份（大宗贸易龙头）
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回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数上涨2.48%；跑输沪深300指数0.09个百分点(涨幅2.57%）。子行业板块中物流、铁路、机场、航运、航空、公交、公路、港口板块全部上涨，其中公交板块涨幅最大为5.53%，铁路板块涨幅最小为0.26% 2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于993.93，周上涨1.1%；CCFI指数收于841.59，周上涨0.2%；BDI指数报收于849.00，周上涨2.3%。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)

排污许可证逐步落地提升环保监管力度 煤电央企重组进程加快——环保公用行业（含新三板）周报(2017/6/2~2017/6/9)n
本期板块表现：公用事业板块整体上涨。沪深300指数上涨2.57%，创业板上涨2.88%，公用事业整体上涨2.24%。子板块电力板块上涨1.52%,水务板块上涨2.52%，燃气板块上涨3.81%，环保工程及服务上涨3.31%。
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环保板块观点1：《2016环境状况公报》发布，大气及水环境情况不乐观。6月5日环境保护部发布《2016中国环境状况公报》，公布大气、水、海洋、土地、生态、声、辐射等领域的环境状况。数据显示，大气、水环境现状依旧不容乐观。未来政策将深入细化“气十条”、“水十条”、“土十条”，环保体系日臻完善。目前最强环保督查开启，强化环评审核进行预防。我们认为，大气污染防治及水环境质量仍将为全年治理的重点方向，从体制改善来看，垂直管理、规划环评、排污权等一系列专业环保工作开展依赖监测及环评、环境咨询机构支持。
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环保板块观点2：福建省落地排污许可一证式制度，环境监管趋严逻辑进一步落地。排污许可证详细标明排污各项指标和总量，排污单位必须定期向环保部门报送实际排放量等执行报告，经核定后的实际排放数据，将作为环保部门排污收费、环境统计、排污权交易等工作统一的数据依据。按照部署，6月底前福建省将完成火电、造纸行业企业“一证式”排污许可证的核发，下半年完成《大气污染防治行动计划》和《水污染防治行动计划》重点行业及产能过剩行业企业“一证式”排污许可证的核发。从7月1日起，火电、造纸行业的排污单位必须持证排污、按证排污，并按规定建立自行监测、信息公开、记录台账及定期报告制度。排污许可证的发放将极大地增强环保部门的执法力度，未来环境监管趋严将进一步落地，利好污染治理企业。
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公用板块观点：电力央企重组有望加速，继续推荐关注五大电集团的火电上市公司。国电电力等两家涉及电力运营的央企，因集团公司拟筹划涉及上市公司的重大事项，于6月5日开市起停牌。2017年两会期间，国资委、国家发改委等部门领导提出重组系煤电供给侧改革的主要方式之一。近期，国家多举措降低全社会用电成本，有助于刺激用电需求增长。电价结构持续优化，为煤电企业带来量价双重利好。同时用电需求侧升温将有效提升火电利用效率，煤价的持续下行，煤电企业盈利迎来拐点。继续看好华能国际、大唐发电、华电国际等五大电集团的火电上市公司。
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重点池推荐：公用行业：1）火电：华能国际、大唐发电、华电国际、京能电力、建投能源、上海电力、内蒙华电、皖能电力；2）电改：天沃科技、桂东电力、涪陵电力；3）燃气：百川能源、中天能源、南京公用、深圳燃气、国新能源。环保行业： 1）大气+监测：龙净环保、清新环境。2）水环境：天壕环境、中金环境、高能环境、万邦达。3）土壤修复：高能环境、博世科。4）服务类：华测检测、龙马环卫。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

“三类股东”问题受关注度上升——新三板周报（2017/6/5-2017/6/11）n
三板做市跌幅趋缓，“三类股东”问题受关注度上升。本周市场政策面仍风平浪静，据二十一世纪经济报道，“目前在IPO审核当中，‘三类股东’的相关问题或由不排斥转为被谨慎对待”，一时激起投资者强烈反响。早先投资者对“三类股东”问题破冰开始乐观主要是受到海辰药业和长川科技携“三类股东”顺利过会的影响，但这两家公司并不具备代表性，其中，海辰药业的四个资管计划均为1对1设立，穿透方便，股权清晰，而长川科技也是穿透了16位自然人，并经保荐机构核查后才通过。由于股转公司对于“三类股东”投资新三板保持开放态度，因此过去几年有不少新三板公司已经具有“三类股东”，而这些股东对发展新三板也起到了巨大的作用，但随着越来越多公司选择从新三板转去A股，IPO时如何处理这些股东成为关注的焦点。如果“三类股东“为成上市障碍，将进一步降低优质公司上新三板的动力，也降低新三板公司做市的动力。对于已经具有”三类股东“问题的公司来说，如何清理它们成为问题，企业和产品方都将付出巨大代价。从目前来看，“三类股东”并不成为硬性障碍，管理层主要考虑的是“股权稳定性”和“权属清晰性”，但衡量标准的缺失，使不少公司IPO面临较大不确定性。我们也期待监管层能尽早给出明确回复，修正多层次资本市场对接的龃龆问题。
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挂牌：一周新挂牌39家，休闲服务行业居多。截至2017年6月9日，新三板挂牌公司已达11283家，本周新挂牌39家，其中做市转让1559家，协议转让9724家。行业分布方面，上周新挂牌39公司共覆盖15个申万一级行业，22个申万二级行业，其中休闲服务（8家）、机械设备（6家）、计算机（5家）家数居多。
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交易：做市指数继续下探，一周交易额48.7亿。上周市场成交量和成交额分别为9.9亿股和48.7亿元。上周做市成交量和成交额分别为3.6亿股和19.3亿元；协议公司成交量和成交额分别为6.2亿股和29.4亿元。
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估值：做市PE（TTM）均值36.8倍，继续下滑，中值18.7倍，略微下滑。创业板PE（TTM）均值82.2，做市股票估值与创业板差距仍大。
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融资：上周新增计划融资59.0亿元，完成融资16.5亿元。来自17个申万一级行业的52家公司共计划融资59.0亿元，其中休闲服务行业计划融资金额最多。来自17个申万一级行业的37家公司共完成融资16.5亿元，其中机械设备行业完成融资金额最多。
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IPO概念: IPO辅导和申报公司分别增加9家和4家。截止本周五（20170609），公告进入IPO辅导但未申报的挂牌公司453家，比上周增加9家。IPO首发申报但未过会的挂牌公司100家，IPO申请已过会但未上市的挂牌公司2家，IPO成功上市的挂牌公司18家。
(联系人：刘靖)

创业板也是底部区域——申万宏源策略一周回顾展望（2017/06/06—2017/06/10）n
政策预期改善驱动市场反弹，“底线”隐约出现的判断验证进行时。股权质押风险逐渐显现，A股市场坚持稳中求进的“底线”也趋于清晰。A股市场迎来政策面的边际改善：IPO缩量确认，减持新规修补瑕疵的进程开启；我们更加重视并购重组的市场化改革，6月并购重组上会数将可能明显高于1-5月的均值(每月10家)，这将一定程度上改善创业板优质公司(主要进行产业链并购的公司)的业绩预期，构成近期政策面最重要的边际变化。另外，对于金融去杠杆，我们依然强调“底线”已隐约出现，金融去杠杆预期叠加中性偏紧的货币政策执行，使得利率倒挂普遍出现，例如：一年期SHIBOR利率高于同期贷款基准利率，一年期AAA级信用债利率也高于贷款基准利率。这意味着金融去杠杆将严格执行预期已经实质推高了实体经济的融资成本。当实体部门的负反馈出现，叠加金融部门已有的负反馈，金融去杠杆政策阻力最小的时刻可能已经过去了。密切关注6月12日，以及6月底的时间窗口，金融去杠杆政策推进的关键时间窗口可能就是市场预期进一步改善的时刻。
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欧洲货币政策“鹰鸽齐下”，美联储6月加息落地之后，海外货币政策约束预期最悲观的时刻可能就会过去。本周欧洲央行利率决议，维持基准利率和购债规模不变，符合预期，但在货币政策展望上“鹰鸽齐下”，对修正负利率的前瞻指引低于预期。一方面，欧央行删除了“可能会再次下调利率”的措辞；但另一方面，欧央行也保留了“利率维持低位的时间将超过QE实施期限”的措辞。退出QE依然优先于加息，这说明欧洲央行可能并不急于利用欧洲经济阶段性强于中美的窗口，实现货币政策的正常化(修正负利率)。另外，尽管美联储6月加息已基本盖棺定论，但9月和12月是否加息仍很大程度上取决于特朗普税改落地的进程。我们依然强调，在全球主要国家已做好应对准备的情况下，特朗普税改引发全球贸易再平衡和资本快速回流美国，从而使得税基明显扩大的概率较低。当前税改方案无法实现自己给自己融资，将可能因此面临较大的国会阻力。所以6月加息落地之后，美国货币政策连续收紧的预期将出现阶段性的高点。当前，海外货币政策收紧将对中国货币政策腾挪造成约束的担忧仍广泛存在，我们认为，相关预期最悲观的时刻可能即将过去。
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创业板风格归来有三个层次，政策预期改善驱动的底部区域显现是当前创业板行情的下限。本周投资者对于创业板风格轮动的关注度明显提升，我们在近期一周回顾和信息速评中反复提示了，创业板系统性归来需要两方面的条件：一是，投资者普遍忽略的是创业板相对主板的业绩增速重回上升通道(过去5个极度均下滑)是创业板风格归来的必要条件；二是，无风险利率下行，大类资产配置和A股市场的核心特征重回“填坑”,也是创业板风格重新占优的重要催化。以这样的认识为基础，我们总结了创业板风格归来行情的三个层次：(1) 小级别行情看政策改善，相对基本面改善和无风险利率下行尚未发生，但政策面出现边际改善，在前期深幅调整的情况下，能够支撑创业板反弹，并逐步构筑“底部区域”。(2) 中级别行情看无风险利率下行，如果基本面改善尚未发生，但金融去杠杆预期修复进程开启，无风险利率下行通道打开，创业板指数的中枢将有望上移。(3) 大级别行情看创业板相对业绩趋势的扭转，即使是因为创业板业绩下滑速度相对主板较慢带来的扭转(我们预计今年三季报可能出现这种情况)，也将使得相对收益的趋势转向成长。现阶段，我们已经看到政策面的边际改善，所以短期反弹并逐步构筑“底部区域”是当前创业板行情的下限，同时，我们密切关注未来一个月是金融去杠杆政策验证的情况，从而观察是否行情存在向中级别靠拢的可能性。定义创业板小级别行情，我们类比2016年8-9月和2017年2-3月的创业板弱反弹，总体指数的空间可能相对有限，但精选结构性机会的重点已转向成长方向。我们重点关注手游，国防军工和机器人的投资机会。
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A股纳入MSCI临门一脚，龙头股投资驱动力切换至事件性因素，“广义”龙头股投资阶段性回归。本周以消费品板块再次出现快速上行，我们认为与A股纳入MSCI预期升温直接相关。我们注意到，前面一段时间，投资者抱团取暖的方向从“广义龙头”(概念相对宽泛的消费、价值和龙头方向)收缩至“漂亮50”。而本周相关板块的加速上涨，是前期龙头股投资收缩战线的逆转，“广义龙头”阶段性回归。我们认为，尽管龙头股相对基本面的上行趋势在中短期尚无法证伪，但微观结构矛盾的积累客观存在，公募基金龙头股配置系数重回高位意味着进一步抱团可能需要新的催化剂出现；而龙头股两融交易金额占比也处于历史高位，说明交易型资金对于龙头股的影响已较为显著。所以，微观结构已不支持龙头板块的价格中枢再上台阶。另外，MSCI预期催化之下，龙头股投资的核心驱动力从确定性溢价切换至事件性因素，稳定性将受到一定影响，随着MSCI临近落地，板块的可能波动率可能大幅上行。短期龙头板块的快速上行，为我们提供了部分调整底仓的契机，我们重点关注超跌的一带一路和股份制银行的配置价值。
(联系人：王胜/傅静涛/程翔)

工业生产有所恢复——国内中观周度观察（06.05-06.09）n
结论或者投资建议：
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5月工业生产降温，但内外需总体平稳。从5月的高频数据来看，发电耗煤以及高炉开工率等同比增速均较4月有较明显回落。同时，5月的PMI生产指数也较4月降低0.4个百分点至53.4。5月工业生产显著降温，除了受工业品价格涨幅回落影响，还受到峰会限产的扰动。但从PMI和进出口数据来看，内外需整体平稳。新订单和新出口订单PMI保持平稳，且进出口增速均超预期回升。
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6月工业生产有所恢复。从上旬的高频数据来看，6月工业生产较5月同期有较显著改善，主要是因为5月上旬的工业生产受到了峰会限产的影响。截至9日，6月电厂耗煤增速回升至15.3%，远高于5月同期的10.3%。高炉开工率自5月下旬以来也已出现了连续的回升，与峰会限产影响消退以及钢价自低位小幅回升有关。而汽车轮胎开工率同环比均出现了大幅度的改善。
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土地市场有所改善。5月土地供应和成交面积增速均大幅下滑，但6月上旬二者的同比增速均较5月同期有所改善。截至9日，供地面积的跌幅由5月的65.5%大幅收窄至6月的24.7%；成交面积的跌幅由5月的58.7%收窄至6月的53.1%。
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CPI改善势头放缓。在食品CPI拖累减弱以及非食品CPI保持平稳的情况下，CPI自3月来持续且显著改善。但从6月上旬的高频数据来看，蔬菜价格的跌幅虽进一步收窄，但改善幅度减弱；水果价格的涨幅显著回落，猪肉价格的跌幅进一步显著扩大。同时，国际原油价格的涨幅也出现了显著回落，国内成品油价格下调，CPI的改善势头有所放缓。
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工业品价格涨跌互现。6月工业品价格涨跌互现，CRB指数以及南华工业品价格指数较5月有所回升，钢价指数则较5月大幅度改善；但动力煤价格增速继续放缓，水泥价格指数增速小幅回落；原油价格涨幅显著回落，国内成品油价格下调。
(联系人：李慧勇/王健/余子珍)

关注央行是否跟随美联储加息——国内流动性周度观察（06.05-06.09）n
结论或者投资建议：
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资金价格涨跌不一。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化-2.4、-21.4、-4.4、+4.9、+8.8个基点，至2.89%、3.22%、3.91%、4.13%、5.04%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别上升3.2、1.1、5.1、39.6点，至2.83%、2.89%、3.54%、4.59%。
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公开市场操作净投放。上周央行公开市场进行1300亿7天、1200亿14天，2100亿28天，共计4600亿元。上周逆回购到期4700亿，净回笼100亿。此外，央行进行4980亿MLF操作，一次性集中对冲当月到期量4313亿元。考虑MLF则整体投放567亿流动性。央行加大流动性支持力度在预期之内，不能因此因果倒置、掉以轻心。6月中旬开始面临着跨季、监管考核以及月度缴税等多种因素的干扰，资金面季节性波动风险需警惕。短期关注央行是否跟随美联储加息。
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国债收益率上行。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别上升116.1、0.0、4.1、0.5、0.3个基点，至3.66%、3.59%、3.61%、3.68%、3.63%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别变化+11.9、-0.2、-0.6、-0.8、-0.8个基点，至4.26%、4.31%、4.34%、4.44%、4.34%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降12.8个基点至7.7个基点。
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票据收益率涨跌不一。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别变化+5.9、-3.2、-3.4个基点，至4.66%、4.80%、4.88%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别变化+3.9、-3.2、-3.4个基点，至5.04%、5.23%、5.31%。信用利差下降。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别下降10.2、3.3、7.5个基点，至1.00%、1.21%、1.27%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别下降12.2、3.3、7.5个基点，至1.38%、1.64%、1.70%。
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两融余额上升。截至6月8日，沪深两市融资融券余额为8668.00亿元，周环比上升0.25%。其中，两融余额占A股流通市值为2.15%，周环比下降0.05个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为8.46%，较前一周上升0.55个百分点。
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上周人民币升值，美元指数上升。截至6月10日，美元兑人民币即期汇率报收于6.7988，较前一周升值0.26%；美元兑人民币中间价收于6.7971，较前一周升值0.15%；离岸美元兑人民币收于6.7864，较前一周贬值0.16%。CNY日均成交量229亿美元，较前一周下降30亿美元。上周美元指数上降0.6%至97.28。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至6月9日，二者分别为94.34和93.51。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.22和下降0.11%。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)

周期启航 —— 港股六月策略观点n
香港市场在五月份迎来了较为剧烈的风格切换，前期表现优异的科技股部分出现了较为剧烈的回调，而重资产的金融股和地产股在本月则表现强劲。在市场波动的背后，我们依然试图深挖未来影响香港市场的核心变量。在五月策略观点之上，我们深挖了制造业修复的逻辑，寻找到了支持制造业投资修复这一驱动力的信号验证指标。
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产能利用率和资本开支修复。我们深化了制造业修复的逻辑，来验证我们之前提出的制造业正循环正在发生。我们之前的假设是总供给增速的快速下降正使得总需求得以逐步追赶上来，表现在工业领域则是订单的上升和产能利用率的上升。我们之前的假设是，在出清足够好的情况下，订单的上升能带动产能利用率的上升，从而使得管理者逐步增加资本开支，带动订单进一步上升。除了市场已经看得见的订单上升以外，我们可以看得见的是，从业人员PMI的持续修复反映了产能利用率正在边际回暖，而叉车和金属切削机床销量的上升也正在验证制造业企业资本性开支的上升。
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行业配置。我们推荐持长仓的投资者在六月配置顺周期股票，以水泥、造纸和机械制造板块为主，我们认为他们将在下半年跑赢大市，这一建议是建立在我们之前对制造业投资修复的分析基础上的。六月的美联储议息会议和月末MPA考核可能也会影响人民币汇率以及金融股股价。
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恒生国企指数目标维持。我们假设目前市场对指数盈利的一致预期维持不变，同时估值上会在年内反应对经逐步回暖的乐观预期。基于这些假设，我们将恒生国企指数的目标点位维持在12060点，和上次目标点位相同仅为巧合。另外，给予我们指数预测的模型，我们拆分了今年以来不同因子对恒生国企指数回报率的贡献。其中，估值因素为国指贡献了6.46个百分点的回报，业绩因素为国指贡献了6.17个百分点的回报（这其中一致预期的上调带来了1.65个百分点的回报，时间价值带来了4.45个百分点的回报）
(联系人：王海涛)

向前一小步—— 三生制药(1530 HK)n
持续推进产品向海外市场渗透。6月9日，公司宣布益比奥（重组人促红素）获得了乌克兰卫生部的上市许可。截至目前，益比奥已经获得超过20个国家的市场准入许可，包括巴西、泰国、埃及等。我们认为此次乌克兰的上市许可有利于益比奥未来继续拓展欧洲市场。尽管2016年出口收入仅公司总收入的2%，我们预计未来随着海外市场准入范围的扩大，海外销售有望持续提升。
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特比澳（重组人血小板生成素）拓展适应症。特比澳近日获得CFDA关于增加适应症的药物临床试验批件。此次批准进行临床试验的适应症是用于有血小板减少风险的肝功能障碍的患者在围手术期的动员。血小板减少是慢性肝病常见的并发症。根据世界卫生组织（WHO）的报道，2015年中国约有9,000万慢性乙肝患者，其中2,800万人需要治疗。此外，中国慢性丙肝患者约为1,000万人。我们认为该新适应症的注册审批大约需要3年时间。由于特比澳于2017年2月纳入新版国家医保目录，我们预计特比澳的销售额于17/18/19年分别增长25%/35%/30%。
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优泌林有望于18年起产生正面盈利贡献。随着基层市场渗透率的提升，我们预计优泌林的销售额将于2019-2021年实现约10%的复合增长。
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维持买入评级。公司于17年年初重组了益赛普的销售团队，以期望提高该团队的执行力，为该品种纳入医保后终端放量做好充分准备。由于销售团队重组的影响，我们预计益赛普今年上半年可能出现低单位数的下滑。我们预计益赛普有望于2017年下半年恢复增长。考虑到益赛普被纳入新版国家医保目录的正面影响，我们预计益赛普的销售额于2017同比增长8%，2019年和2020年的增速将提升至35%。我们将17/18/19年的预测稀释每股收益从0.35元/0.48元/0.66元，分别下调至0.34元/0.47元/0.62元，同比增长22%/38%/33%。我们维持目标价12.8港币，对应23倍18年市盈率，以及17%的上涨空间。维持买入评级。
(联系人：武煜)

风力短缺 —— 华能新能源(958 HK)n
华能新能源公布五月发电量达到2.17TWh（同比下降3.3%），其中风力发电量为2.05TWh（同比下降4.9%），光伏发电量为120.71GWh（同比增长34.1%）。我们认为五月发电量同比下降主要由于风速不及预期所致。我们维持EPS预测如下：2017年0.3元（同比增长9.6%），2018年0.34元（同比增长15%）及2019年0.37元（同比增长6%）。我们维持目标价于3.27港币。考虑到现价距目标价存在31%的上行空间，因此维持买入评级。
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风资源匮乏导致风力发电量同比下滑。与其他省份相比，华能新能源和龙源电力（916HK，买入）均在内蒙古拥有最多装机（2016年底控股装机量分别为2.47GW和2.64GW）。然而，华能新能源五月内蒙古风力发电量同比下降9%，同期龙源电力（916HK，买入）同比下降10.45%。我们认为发电量下滑的主要因素是五月全国大部分地区风速不及预期。虽然龙源电力（916HK，买入）云南风电发电量五月同比录得0.22%增长（华能新能源同期下降16.8%），若剔除过去一年云南新增装机影响，五月龙源电力（916HK，买入）云南地区发电量同比下滑近20%。
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限电情况逐步改善。华能新能源五月限电率约为9.5%（去年同期约为8%），我们认为限电率小幅增长主要由于五月新疆天中直流加压站出现故障十余天，公司位于新疆的风电装机一半以上受到严重影响。同期龙源电力（916HK，买入）限电率为10.5%（去年同期为12.8%）。根据国家电网统计，1-4月国家电网经营区弃风率为16.5%，同比下降7.2%。2017年年初，国家能源局提出严格控制弃风限电严重地区新增并网项目，对弃风率超过20%的省份暂停安排新建风电规模，一定程度上表达了改善限电的决心。考虑到《可再生能源发电全额保障性收购管理办法》的逐步落实及特高压密集投产，我们预期限电率将会出现明显改善。
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负债率改善。公司于5月18日宣布配售完成，我们预期负债率较高压力将得到缓解。配售股份约占此前已发行H股数目20%。扣除佣金和预估费用后，配售所得款净额约为21.7亿港币，并将用作一般公司用途。截止2016年底，公司净负债率约为71%。我们此前预计2017年底，净负债率有望降至67.4%。配售计划成功后，我们预计2017年净负债率将在此前预测基础上下降3%至64.4%。龙源电力（916HK，买入）2017年净负债率预计为57.4%。
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维持买入。我们维持EPS预测如下：2017年0.30元（同比增长9.6%），2018年0.34元（同比增长15%）及2019年0.37元（同比增长6%）。我们维持目标价于3.27港币，代表着9.7倍17年PE和8.4倍17年PB，或1.22倍18年PE和1.08倍18年PB。考虑到现价距目标价存在31%的上行空间，因此维持买入评级。
(联系人：余文俊)

大象起身,首次覆盖给予增持 —— 汇丰控股(5 HK)n
一、从基本面来看，我们相信汇丰银行将成为全球经济企稳和利率曲线上移的最大受益者。伴随全球经济系统性风险逐渐缓解，主要发达经济体的货币宽松显著放缓，推动了利率曲线上移，在此背景下，负债端融资能力强，资产端扩张潜力大的银行将脱颖而出。展望2017年，我们预计汇丰贷款增长提速，净息差逐步改善，成本保持稳定，资产质量稳固，收入和盈利增速提升，ROE企稳回升，资本实力增强，高分红持续并且可能会继续回购股份。基本面的见底回升主要归功于公司着重亚洲市场的策略带来的资产扩张潜力以及零售优势带来的强大融资能力。
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二、从估值来看，伴随全球货币政策和行业监管的收紧，银行业经营前景不确定性上升，因此资本实力强大和风险管理审慎的银行将拥有更高的估值溢价。汇丰一直以来都以风格稳健著称，截至2017年一季度末，公司普通股权一级资本充足率高达14.3%，远高于全球同业。依赖坚实的资本基础，除了每年稳定的51美分股息，公司在2016年四季度至2017年一季度之间，还回购了价值35亿美元的股份。我们预计在可预见的将来，汇丰将维持每年51美分的股息，并择机进行回购。因此在货币政策和行业监管趋紧的背景下，公司强大的资本实力、稳健的经营风格和丰厚的股息率对于价值投资者极具吸引力，估值溢价有望进一步扩大。
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盈利预测：基于全球经济企稳带动融资需求回升和汇丰领先的市场地位，我们预测公司的资产增速将会提升。由于利率水平止跌回升，汇丰净息差将逐步改善。基于经济企稳和公司审慎的资产配置，我们相信公司资产质量将逐步企稳。因此我们预测公司17-19年净利润分别为102/110/120亿美元，对应同比增速分别为685%/7.9%./8.7%。同时我们预测公司17-19年EPS分别为0.55/0.59/0.64美元。
(联系人：薛慧如)

中小盘次新股周报第十一期（2017/6/5-2017/6/9）：关注次新股反弹机会，继续推荐基本面优质个股

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次新股指数本周震荡上行。本周（6月5日至6月9日）上证指数上涨1.70%，沪深300指数上涨2.57%，创业板指上涨2.88%，中小板指上涨4.27%，次新股指数上涨3.23%。本周（6.5-6.9）上市的新股有科锐国际、科蓝软件、恒为科技、元隆雅图、圣邦股份、智能自控共六家公司。截至目前近四个月上市新股的行业分布发行数量居前五的是：电子19家，机械设备18家，化工16家，医药生物14家，汽车13家；以上行业，按募集资金总规模排序前五分别为电子（109.4亿），轻工制造（87.1亿），化工（77.4亿），汽车（64.7亿）、机械设备（63.6亿）；按照股均融资规模排序，前五分别为：交通运输（16.0亿），农林牧渔（13.5亿元），商业贸易（8.8亿），有色金属（7.4亿），轻工制造（7.3亿）。本周前开板并在最近一个月上市的公司（最近一个月上市的公司不在次新股指数中）涨跌幅分别为顶点软件（-6.47%）、新天药业（2.48%）、保隆科技（-8.04%）、天圣制药（-5.44%）、秦安股份（-5.58%）、正海生物（0.91%）、雷迪克（-3.08%）、展鹏科技（-11.50%）、金溢科技（-7.96%）、香山股份（-7.49%）、苏垦农发（-1.52%）、金牌厨柜（1.41%）、金能科技（-0.26%）、伟隆股份（-3.71%）、先达股份（5.50%）。

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近期已发行但未确定上市日期的新股中，建议关注江丰电子、必创科技和中设股份。

1）江丰电子。公司主营业务为高纯溅射靶材的研发、生产和销售，主要产品为各种高纯溅射靶材，包括铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶等，这些产品主要应用于超大规模集成电路芯片、液晶面板、薄膜太阳能电池制造的物理气相沉积（PVD）工艺，用于制备电子薄膜材料。目前，公司产品主要应用于半导体、平板显示器及太阳能电池等领域。在超大规模集成电路用高纯金属靶材领域，公司成功打破美国、日本跨国公司的垄断格局，填补了国内电子材料行业的空白。
2）必创科技。公司是一家无线传感器网络系统解决方案及MEMS传感器芯片提供商，是国内最早基于IEEE802.15.4通讯标准进行无线传感器网络相关产品研发、生产和销售的企业之一，是国内较早实现无线传感器网络产品产业化生产的企业。
3）中设股份。公司始终专注于中国城市建设和交通建设领域的工程设计咨询服务，用现代先进、精湛的技术手段和智力服务，为宜居城市建设和综合交通建设提供“全方位、全过程、全生命周期”的解决方案和技术支持。公司的主要业务模块包括规划咨询及勘察设计、工程监理、项目管理等类型。

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新增组合推荐标的：科锐国际（300662）人力资源第一股，瞄准千亿级大市场。公司是人力资源领域第一家登陆A股市场的公司，主要业务包括中高端人才访寻、招聘流程外包及灵活用工，目前公司在中国大陆、香港、新加坡、印度和马来西亚设立了73家分支机构，拥有1000余名专业招聘顾问，为超过18个细分行业与领域的2000多家客户提供服务。我国人力资源市场规模已超过2000亿人民币，增速15%以上。公司作为民营人力资源服务机构中的龙头品牌，又凭借登陆资本市场的先发优势，将最先受益于行业的快速发展和集中度的提升。

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1）高增长组合：视源股份、浙江仙通、苏州科达、华测导航、新坐标、新泉股份、亿联网络、弘亚数控、立昂技术、熙菱信息、荣泰健康

2）高估值的基本面优秀个股：星网宇达、利安隆、激智科技、富瀚微、精测电子、晨曦航空
3）稀缺性组合：至纯科技、新劲刚、荣泰健康、科锐国际（新增）
4）短期催化剂组合：泛微网络、宣亚国际（已停牌）。

(联系人：任慕华/马晓天/李凡/张滔/施鑫展)

煤炭行业周报（2017.06.03~2017.06.09）：三峡汛前泄洪导致煤炭需求短期反弹，长期煤炭供给偏宽松格局不变投资要点：
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本周因三峡汛期前泄洪，导致水电发电大幅下滑，火电发力，因此本周火电日耗增加明显，加之印尼斋月影响进口，因此本周煤炭需求增加，港口煤价企稳且小幅反弹，但是本周末降水增加，预计需求将会迅速下滑，煤炭供给偏宽松格局不变，煤价将继续下探，但是速度将有所放缓。炼焦煤受煤炭整体供需环境影响，也将小幅下跌。山西国企改革文件落地，但是具体方案执行扔在进一步筹划落实中，短期国企改革进度低于预期。重点推荐煤价稳定业绩较好的标的陕西煤业，潞安环能受益集团资产注入预期增强，A股唯一煤层气标的蓝焰控股和国企改革龙头西山煤电。
重点信息回顾：
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动力煤价格短期小幅反弹，长期跌势不变：国内动力煤长协价格最终确定采用CCTD秦皇岛港5500大卡价格和环渤海动力煤价格指数一起作为动态调节参照价，按照当期价格测算6月份长协价格为558元/吨，环比上月下跌21元/吨，近期因印尼斋月进口煤减少和三峡泄洪水电减少导致需求有所增加，但是短期因素难以扭转供给偏宽松的格局，预计动力煤煤价近期将持续下探。炼焦煤价格因抛售影响，和焦炭价格下跌，加之下游需求不振，预计主焦煤价格小幅下跌。
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石油供给过剩局面持续，国际油价下跌：截至6月8日，布伦特原油现货价格下跌2.35美元/桶至49.09美元/桶，跌幅4.57%。截至6月2日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值3.06，环比上涨0.27点，涨幅9.81%。国际油价与国内煤价比值2.8，环比上涨0.2点，涨幅7.72%。美国能源信息署(EIA)本周公布的数据显示，美国原油库存意外升至5.132亿桶，油品库存亦上升。尽管OPEC持续努力透过减产来收紧供应，但是石油供应仍过剩，仍然给油价带来压力。
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港口库存有所下降，整体供给偏宽松格局不变：本周秦港煤炭日均调入量59.11万吨/日，涨幅4.55%；日均调出量62.76万吨/日，涨幅7.7%。秦港库存555万吨，环比下跌25.5万吨,跌幅4.39%。广州港煤炭库存185.3万吨，环比下降20万吨，降幅9.92%。秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共54艘，环比增加10艘；预到船舶日均23艘，环比减少4艘。长江三峡为汛期做准备泄洪，但是短期降水不足，使得水电下滑明显，火电发力用煤需求增加，港口调出量和锚地船舶量增加明显，而上游地区山西环保督查结束，煤炭发运积极，港口整体供给偏宽松。
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三峡汛前泄洪导致火电发力，电厂日耗大幅上升：本周六大电厂日均耗煤环比下降7.08万吨至66.62万吨/日，环比上升11.89%。本周六大电厂库存环比减少27.06万吨至1259.31万吨，降幅2.1%；存煤可用天数减少2.7天至18.9天。受三峡为汛期做准备泄洪影响，长江流域水电发电量减少明显，因此火电发力增加，导致用煤需求增加，六大电厂日耗大幅增加，存煤减少。因周末南方降水增加，近期日耗将会回落至合理范围内。
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短期需求急剧增加导致，海运费价格小幅上涨：本周国内主要航线平均海运费环比上涨2.3元/吨，报收34.63元/吨，涨幅7.7%。截至6月2日,澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（载重15万吨）环比持平，报收10美元/吨，连续九周持平。三峡泄洪导致水电下滑，火电发力电厂用煤需求增加，用船需求增加，海运费短期大幅上涨。
(联系人：刘晓宁/孟祥文)