【A股市场大势研判】市场分析/桂浩明：周三股市创出22个月新高后回落，缺乏新的热点和增量资金不足是主要问题。后市会继续在3400点上方整理，个股面临结构分化局面，回避前期强势品种，关注新热点的表现。投资有风险，仅供公司内部服务。今日重点推荐报告
过会含金量提升，发审委严之有道——关于2017年IPO市场过会率创新低的点评n
事件：2017年11月7日证监会发行部公告了第35次、第36次发审委会的审核结果，6家首发上会企业5家被否，仅16.67%的通过率。
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过会率不足两成，发审委“严”之有道、意在长远。11月7日第十七届发行审核委员会第35次、第36次发审结果如期公告，过会难度提升是市场预期中的，但16.67%的过会率仍然令市场颇感意外。新一届发审委自10月17日履职后共召开了9次会议，审核36家发行企业，累计过会率为55.56%，远低于今年前一届发审委的80.99%过会率。如此低企的过会率是由多方因素共同作用的结果，是有的放矢，将对市场参与各方起到警示、鞭策作用，但是，“严审”绝非意味着主动压制IPO市场，而是为未来IPO市场更健康发展护航。
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源头审核阵容强大，新发审委更加谙熟发审之术。新一届发审委阵容强大，委员构成上专职委员超过半数，且33位来自证监系统（分别来自证监会、证券业协会和地方证监局、证券交易所）；而人数上也远多于上一届，本届由42名专职委员及21名兼职委员组成，而上一届为15名专职委员及10人兼职委员。因此，新一届发审委对发行市场的理解程度更深、专业化程度更高，更有利于发现问题。而本届发审委兼职委员中还了新增来自高校、科研院所人员，也将对本届发审委整体审核水平进行有益的补充。当然，严审一定程度也与严格的IPO造假追责不无关系。
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实质性高标准审核，净利润非过审关键。此次被否企业的主要问题仍然重点集中在持续盈利能力存疑、内控合规监管风险、财务指标异常、募投项目是否合理等方面。问询内容多为老生常谈，但新一届发审委在审核标准上显然更高，且更注重实质审核，问发行人的问题更细、更多、更有针对性。从财务指标看，新一届发审委审核通过的20家企业2016年末平均归母净利润达到1.98亿元，且均高于3000万元，其中5000万元以上企业占比75%。而此次审核被否企业中4家企业上年末归母净利润超过1亿元，可见净利润并非过审关键，或仅是过审底线指标，持续盈利性较强、内控完善、运营规范、信披真实有效、募投项目合理才是过会保障。
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严审不改资本市场服务实体经济之目标，IPO发行常态化依旧。尽管审核通过率由2016年的89.8%大幅降至今年以来的77.5%，但年初至今，新股审核速度明显加快，发审委共审核449家企业，比2016年全年增加174家。截至11月8日，在审企业数共445家，较年初614家排队企业数下降27.53%，IPO堰塞湖得到有效疏通。今年前十个月共有344家企业通过IPO审核，375家企业完成IPO发行，融资1903.65亿元，分别同比增长153%和106%。从IPO源头把关上市公司质量，是提高市场资源配置效率的题中应有之义，不改资本市场服务实体经济之目标。十九大报告提出，“要深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重”。因此，我们认为，年初至今监管层在多个场合提出的“IPO发行常态化”在IPO排队堰塞湖尚未完全退潮的一定时期内将依旧延续。
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转板热情或有所降温，借壳上市比较优势或显现。此次IPO否决率飙升，算是给今年以来一致积极踊跃的新三板拟转板企业的当头一棒。截至11月7日，140家拟转板已申报新三板公司中，131家正常待审，且仍有558家处于拟转板上市辅导阶段，其中2017年新增232家，预计新三板拟转板企业家数或将有所下降。此外，与IPO通过率不断下降截然不同的是，今年6月以来并购重组审核通过率却逐月攀升，同时考虑到证监会对360借壳回归的表态，我们认为借壳上市的相对优势或凸显出来。
(联系人：林瑾/彭文玉)
海澜之家(600398)点评：发行可转债助力全面升级，开创服装新零售发展未来n
事件：公司公告发行可转债预案，拟募集资金不超过30亿元，期限6年，自发行结束起满6个月后可进行转股。募集资金将投资三大项目建设，推动公司全面升级。
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全面升级信息化系统，千家“智慧门店”引领新零售发展方向。1）公司拟投资募集资金6.2亿元用于建设产业链信息化升级项目。项目建设期为2年，通过提升公司信息化水平，缩短产品生产周期和新品上市时间，进一步优化产品结构和库存，提升公司整体运营效率。2）信息化、智能化升级打造“智慧门店”。公司将对5500家门店全面进行智能化升级，结合RFID与智能化设备实现快速收银、无人收银，提供全新购物体验；此外，公司将在1000家重点门店引入智能识别系统、智能展示平台、智能试衣间与O2O配套设施等硬件系统，以“智慧门店”实现精准营销。3）完善供应商与物流系统管理，全面打通信息流传递。项目将通过建设ERP等信息化系统，进一步提升供应商的生产管理效率；同时升级和完善软、硬件物流管理系统，实现智能仓储与智慧物流，推动公司业务从职能型向服务型转变。
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建设园区提高物流效率，全面释放电商及女装业务增长潜力。1）公司拟投资募集资金19.5亿元用于物流园区建设项目。项目建设期为3年，将配合公司已有的智能高架立体设备，全面提升公司物流仓储能力及仓库运营效率，支持未来三年电商及女装业务快速发展，并缓解公司对周转及临时存储类辅助仓库的需求。2）全面发力电商新渠道后勤无忧。2016 年以来公司不断加码电商业务，聚焦个性化需求，全面携手天猫新零售有望迎来快速发展期。本次公司拟建设电商仓库12.6万平米，预计可支撑约50亿元的电商销售规模，为线上业务高速增长提供重要支持。3）女装业务增长后劲十足。17年前3Q爱居兔女装品牌收入增长77%至5亿元，相应四栋仓库逐步进入满负荷运转状态。公司规划未来三年爱居兔销售额翻倍增长，本次通过新建面积为15.3万平方米的四栋仓库，满足女装品牌中长期发展需求。
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打造全国领先的研发设计中心，强化爱居兔都市时尚休闲女装优势品牌地位。1）公司拟投资募集资金4.3亿元用于研发办公大楼建设。项目建设期为2年，研发办公业务基地将实现设计、展示、培训、办公及其他配套功能。2）项目将满足女装业务规模快速扩大的需要。女装新颖性要求高、周期短、变化快，为适应市场流行趋势，公司将通过添置高端设备和改善办公环境，提升对全球优秀研发人才的吸引力，提高整体设计水平。3）设计中心有望孵化更多新兴品牌。公司布局长远规划清晰，未来将进一步延伸产品线与品牌线，扩充童装品牌、轻奢品牌等，研发中心建设将有助于公司提前储备相应研发力量，打造全品类覆盖的品牌管理集团。
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公司作为国内服装行业龙头，不断延伸产品线与品牌线，推动全面升级持续提升核心竞争力。目前估值低，维持“买入”评级。公司开创服装新零售发展方向，积极巩固运营及供应链方面的强大护城河，男装主品牌售罄率提升有望回暖，新兴品牌建设稳步推进。公司账上现金60亿元，未来仍有较强外延并购预期，目标打造多品牌管理集团。我们维持公司盈利预测，预计17-19年EPS为0.73/0.82/0.92元，对应PE分别为13/12/10倍。当前公司估值水平处于历史低位，维持“买入”评级。
(联系人：王立平/陈泽人)
今日推荐报告新能源行业点评: 能源局发文加快贫困地区能源建设 光伏扶贫有望持续推动行业需求n
事件：2017年11月8日，国家能源局发布《关于加快推进深度贫困地区能源建设助推脱贫攻坚的实施方案》的通知。通知表示，通过本方案，能源局将充分发挥能源开发建设在解决深度贫困问题上的基础性作用，加大支持力度，助推深度贫困地区脱贫攻坚。
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投资要点：
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光伏扶贫是能源扶贫重要抓手，符合国家战略方向。通知指出，在下达“十三五”光伏扶贫规模计划时，对《关于实施光伏发电扶贫工作的意见》附表中的深度贫困县予以重点支持，优先支持“三区三州”，因地制宜、按照相关政策建设光伏扶贫项目。今年6月，习近平总书记在在深度贫困地区脱贫攻坚座谈会上发表重要讲话，深刻阐明了深度贫困的成因，明确加大投入推进扶贫攻坚的要求。本次方案强调了深入推进深度贫困地区光伏扶贫工程，优先重点支持深度贫困地区光伏扶贫项目建设。以光伏扶贫为支点重点发展落后地区新能源建设，符合国家未来发展战略，也为地区统筹发展提供了充足动力。我们认为，未来国家会继续加大相关领域的投入，不断完善相关制度、配套补贴与设施的建设。
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优先并网加优先补贴，促进消纳与现金流保障收益率。本次公布的方案提出，加快推动农网改造工程，保障深度贫困地区光伏扶贫项目电网接入，督促电网企业做好相关工作，加快并网进度。同时本方案也要求财政部保障光伏扶贫项目补贴发放，确保补贴及时到位。今年1-9月我国光伏发电量857亿千瓦时，同比增长70%，弃光电量51亿千瓦时，弃光率同比下降3.8%，发电状况、弃光限电现象均明显改善，体现了政府、电网等各方解决新能源消纳问题的强大能力。我们认为，方案提出配合电网、财政部联手保障扶贫项目实施，有利于减少光伏项目收益率担忧，降低项目实施的难度和风险，加快光伏扶贫项目推进。
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光伏成本不断下降，行业逐步过渡到平价上网。近年来随着光伏行业先进技术产业化的加快，生产效率的不断提升，光伏发电成本显著下降。2017年相对2012年，上下游各环节成本均下降近一半，而价格方面，组件、系统、逆变器等8年间下降90%左右。短期看，行业需求旺盛导致制造各环节利润分配不均，成本下降仍有不小空间。长期看，我们认为扶贫、分布式、户用等新兴需求带动光伏产品需求持续爆发，旺盛的行业需求将继续推动成本下降，优质企业将推动产能升级，未来行业逐步过渡到平价上网值得期待。
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投资建议：今年前三季度光伏新增装机近43GW，全年装机将达历年新高。我们认为随着光伏扶贫项目继续推进，明后年新增装机量有望维持全年45GW上下的水平，我们看好光伏制造业各环节龙头企业及分布式与户用市场，推荐通威股份、正泰电器、隆基股份、林洋能源以及阳光电源。
(联系人：刘晓宁/韩启明/宋欢/张雷/郑嘉伟)
房地产行业点评：体系建设时代，共有产权房加速推进n
十九大期间，中国住建部部长王蒙徽表示，将加快培育住房租赁市场以及在北京和上海开展共有产权住房试点，标志着中国房地产市场正式进入了体系建设的时代。未来中国的核心城市，将形成中低收入人群由租赁房覆盖、夹心收入人群由共有产权房覆盖而中高收入人群则由普通商品房覆盖的多层次供应体系，但在前两者基本布局完成前，目前对普通商品房的调控政策料难放松。
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封闭式管理。今年8月初北京就《北京市共有产权住房管理暂行办法》征询意见，并于9月底正式实施，同日首个共有产权住房项目进行了公开摇号。此前，在廉租房、经济适用房、限价商品房的基础上，北京于2013年推出了自住商品房，旨在帮助有一定购买力的无房户家庭拥有住房。自住商品房定价一般比周边商品房低三成左右，而与经适房和限价房最终可实现私有化一样，自住商品房获取产证满5年后亦可在公开市场转让，但收益的30%须上交财政。
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国际经验。英国从1980开始启动共有产权住房计划，因在经济增长放缓的背景下希望在缓解政府保障房建设支出的同时不降低保障房的供给。
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平稳过渡至共有产权房。北京自2013年10月推出自住商品房，房源由开发商通过公开市场获地新建，当年政府即推出21宗地，总建面超200万方。2014年8月推出首批房源公开摇号，申请家庭数高达20万。
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商品房房价短期仍难撼动。北京加速供地计划并不仅限于2017年，2017-2021五年将新增宅地6000公顷，对应新增租赁住房50万套，产权类住房100万套，其中普通商品房约50万套，共有产权房和定向安置房各25万套。
(联系人：李虹)
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